Le maintien actuel des marchés du pétrole brut aura-t-il un effet haussier sur les actions d’Euronav NV (EURN) ? Les investisseurs ou négociants actuels peuvent-ils bénéficier d’une augmentation du prix par action parce que les producteurs de pétrole et les négociants en contrats à terme chercheront à stocker le pétrole sur des pétroliers ? Et, compte tenu de sa flotte, Euronav est-elle bien positionnée pour profiter de cette opportunité ? C’est ce que nous allons découvrir.

Euronav NV VLCC Alice

Introduction

En 1711, la société par actions britannique, nommée The Governor and Company of the merchants of Great Britain, faisant du commerce dans les mers du Sud et dans d’autres parties de l’Amérique, également connue sous le nom de South Sea Company, s’est vu accorder le monopole du commerce dans la “mer du Sud” ou les eaux entourant l’Amérique du Sud. En raison de la perception qu’avait le public du monopole accordé, le prix des actions de la South Sea Company est monté en flèche.

Par le milieu de 1720, Le cours de l’action de la South Sea Company est devenu hyperbolique et a fait un bond 10 fois de 100 livres par action à plus de 1 000 livres par action. En valeur actuelle, la société aurait atteint la somme astronomique de 4 500 000 000 000,00 $. Malheureusement pour les actionnaires, Grande-Bretagne était au milieu de une guerre avec l’Espagne, et l’Espagne et le Portugal contrôlaient la plus grande partie de l’Amérique du Sud. Ainsi, la South Sea Company n’a jamais réalisé beaucoup de bénéfices.

En conséquence, le prix de l’action s’est effondré sur la terre ferme. Le site effondrement et les allégations publiques de corruption d’entreprises ont entraîné des pertes massives et une enquête du Parlement. Même Sir Isaac Newton a perdu de l’argent avec l’entreprise, en disant : “Je peux calculer le mouvement des étoiles, mais pas la folie des hommes”.

Aussi romantique, aventureux et rentable que semblait l’être le transport maritime classique, la réalité est bien souvent exactement le contraire. Parfois, la perspective du profit ne peut tout simplement pas être réalisé, et les investisseurs surestiment l’opportunité. C’est le cas de la South Sea Company.

Nous ne devrions pas faire la même erreur. Par conséquent, nous devons connaître à la fois les forces et les faiblesses de toute entreprise dans laquelle nous avons l’intention d’investir, ainsi que les menaces posées par tout concurrent potentiel. Ainsi, alors que nous continuons à examiner une opportunité commerciale potentielle dans le segment des navires-citernes maritimes en raison du marché actuel du pétrole brut et des conditions économiques mondiales, nous devrions nous pencher sur certaines des entreprises positionnées pour être compétitives dans ce secteur.

Cet article se penche sur un une entreprise particulièreEuronav NV. Nous discuterons de la situation financière et de la flotte disponible. Cet article couvrira certains des risques systémiques associés au marché et passera en revue les taux d’affrètement à temps et les points d’équilibre sur la base du contrat actuel sur le pétrole brut. Enfin, nous les comparerons aux données financières fournies par la société pour projeter le potentiel de gains au cours des deux prochains trimestres. Enfin, nous divulguerons des considérations supplémentaires qui devraient être connues avant de décider si oui ou non pour prendre un poste dans cette entreprise.

L’entreprise – Finances et flotte

EURN a été créé en 1995 en tant que filiale de la Compagnie Nationale de Navigation. En 2000, la société a créé le Tankers International Pool, qui exploite toujours le plus grand pool de VLCC au monde. L’entreprise a été scindée en 2004 et a depuis acquis des pétroliers et des installations de stockage flottantes. Parmi les administrateurs actuels, on compte : Carl E. Steen – Président, Anne-Hélène Monsellato, Ludovic Saverys, Grace Reksten Skaugen, Anita Odedra et Carl Trowell.

Euronav possède les ultra-grands transporteurs de pétrole brut Europe et Océanie, qu’elle exploite en tant que stockage flottant. La société possède également 39 VLCC (dont 3 nouveaux navires dont la livraison est prévue pour 2020) et 25 pétroliers Suezmax. La majeure partie de la flotte est exploitée sur le marché au comptant et est fixée par le biais du pool international de pétroliers mentionné ci-dessus.

EURN verse des “dividendes” semestriels qui peuvent être soumis à une retenue belge obligatoire allant jusqu’à 30 %. Depuis le second semestre 2017, la société a accepté un paiement minimum de 0,12 $ par an, à la discrétion du conseil d’administration. Cela signifie que les versements peuvent être considérés comme un remboursement de capital si les bénéfices sont insuffisants. Depuis lors, EURN n’a versé le montant minimum de 0,06 $ que deux fois par an.

EURN a publié ses derniers résultats trimestriels le 30 janvier 2020. La société a terminé le trimestre avec plus de 295 millions de dollars en réserve et a évalué la flotte à un montant net de 3 000 millions de dollars. EURN a déclaré un Time Charter Equivalent moyen de 35 700 dollars sur ses VLCC et de 29 300 dollars sur les pétroliers Suezmax. Malheureusement, Euronav NV ne divulgue pas les dépenses d’exploitation moyennes quotidiennes, mais suppose des taux de base de 25 000 $ par jour sur les VLCC et de 20 000 $ sur les Suezmax. Enfin, les bénéfices pour l’ensemble de l’année s’élèvent à 0,55 $ par action.

Taux de location de temps à ce jour

La société a récemment présenté une mise à jour pour les investisseurs le 9 avril 2020. Bien qu’EURN n’ait pas divulgué d’agencements pour le premier trimestre, la société a affirmé que chaque augmentation de 5 000 $ des tarifs d’affrètement améliore l’EBITA de plus de 112 millions de dollars.

Dans cette optique, les données recueillies et présentées dans l’article Contango With Me – Tanker Breakeven Analysis ont examiné les différents taux d’affrètement à temps hebdomadaires rapportés par les courtiers maritimes (Affinity, Gibson, et Charles R. Weber). Ces taux ont été filtrés par taille et par itinéraire standard et comprenaient des données sur les taux des VLCC et des Suezmax.

Les chiffres du premier trimestre correspondent aux semaines 1 à 13 dans les graphiques ci-dessus. Les taux moyens pour ces types de navires étaient de 77 800 $ pour les VLCC et de 50 300 $ pour les Suezmax.

Contango sur le pétrole brut

La mise à jour pour les investisseurs a également abordé la question de la contango du pétrole brut actuel. EURN a indiqué que le contango actuel a été plus rapide et plus abrupt que les précédents en 2008-2009 et 2015-2016. L’entreprise suggère que jusqu’à 70 VLCC, soit plus de 20 % de la flotte mondiale, pourraient être retirés du service transitoire pour le stockage du pétrole brut.

En outre, l’article Contango With Me – Tanker Breakeven Analysis (en anglais) a examiné les conditions actuelles du marché du pétrole brut et du contango actuel. En raison de la persistance de taux de production élevés et d’une consommation déprimée, les prix des contrats à terme sont supérieurs au futur prix au comptant prévu. Cela signifie que les producteurs ou les négociants peuvent acheter du pétrole brut aujourd’hui, payer pour le stocker pendant une certaine période et le vendre à un prix plus élevé à l’avenir, ce qui garantit un profit d’arbitrage.

Toutefois, cela suppose que le coût de portage (stockage, assurance, etc.) ne soit pas supérieur à l’écart entre le prix au comptant actuel et le prix futur garanti. Comme l’arbitrage ne peut pas exister pendant une période prolongée, le coût de portage, ou plus précisément le coût de stockage du brut, devra augmenter. D’où la pression positive sur les prix que nous avons constatée sur les marchés des pétroliers.

Au moment où nous écrivons ces lignes, le prix au comptant du brut léger non corrosif était de 18,25 dollars. Sur le CME, l’écart entre les prix à terme allant de zéro à un mois jusqu’à plus de 15 $ à sept mois. Graphiquement, nous voyons les prix à terme en bleu, avec l’écart entre les prix au comptant en dessous, en orange.

Analyse du seuil de rentabilité

Maintenant, il est rationnel de dire que les taux d’affrètement pour les voyages évolueront de manière cohérente avec les navires affrétés pour le stockage, si cela se produit. Historiquement, les très grands transporteurs de brut, les Suezmax et les Aframax sont utilisés pour le stockage temporaire. Et comme EURN ne dispose que d’une flotte de VLCC et de Suezmax, nous limiterons notre analyse à ces tailles de navires. Mais, comme Euronav possède les ULCC Europe et Océanie, nous inclurons des données sur le seuil de rentabilité des FSO.

Encore une fois, si l’on se réfère à l’article Contango With Me – Tanker Breakeven Analysis, il est possible, en se basant sur l’écart entre les contrats à terme de pétrole brut et la taille des navires, de calculer le taux d’affrètement maximum qu’un producteur ou un négociant peut se permettre de payer. Comme les FSO, les VLCC et les pétroliers Suezmax transportent en moyenne 3MM, 2MM et 1MM de barils de pétrole, respectivement, et que les contrats à terme sont listés par tranches d’un mois, nous avons le graphique et les matrices suivants :

Contango 30 60 91 121 152 182 213 243 274 304 335 365
1 $100,000 $50,000 $32,967 $24,793 $19,737 $16,484 $14,085 $12,346 $10,949 $9,868 $8,955 $8,219
2 $200,000 $100,000 $65,934 $49,587 $39,474 $32,967 $28,169 $24,691 $21,898 $19,737 $17,910 $16,438
3 $300,000 $150,000 $98,901 $74,380 $59,211 $49,451 $42,254 $37,037 $32,847 $29,605 $26,866 $24,658
4 $400,000 $200,000 $131,868 $99,174 $78,947 $65,934 $56,338 $49,383 $43,796 $39,474 $35,821 $32,877
5 $500,000 $250,000 $164,835 $123,967 $98,684 $82,418 $70,423 $61,728 $54,745 $49,342 $44,776 $41,096
6 $600,000 $300,000 $197,802 $148,760 $118,421 $98,901 $84,507 $74,074 $65,693 $59,211 $53,731 $49,315
7 $700,000 $350,000 $230,769 $173,554 $138,158 $115,385 $98,592 $86,420 $76,642 $69,079 $62,687 $57,534
8 $800,000 $400,000 $263,736 $198,347 $157,895 $131,868 $112,676 $98,765 $87,591 $78,947 $71,642 $65,753
9 $900,000 $450,000 $296,703 $223,140 $177,632 $148,352 $126,761 $111,111 $98,540 $88,816 $80,597 $73,973
10 $1,000,000 $500,000 $329,670 $247,934 $197,368 $164,835 $140,845 $123,457 $109,489 $98,684 $89,552 $82,192
11 $1,100,000 $550,000 $362,637 $272,727 $217,105 $181,319 $154,930 $135,802 $120,438 $108,553 $98,507 $90,411
12 $1,200,000 $600,000 $395,604 $297,521 $236,842 $197,802 $169,014 $148,148 $131,387 $118,421 $107,463 $98,630
13 $1,300,000 $650,000 $428,571 $322,314 $256,579 $214,286 $183,099 $160,494 $142,336 $128,289 $116,418 $106,849
14 $1,400,000 $700,000 $461,538 $347,107 $276,316 $230,769 $197,183 $172,840 $153,285 $138,158 $125,373 $115,068
15 $1,500,000 $750,000 $494,505 $371,901 $296,053 $247,253 $211,268 $185,185 $164,234 $148,026 $134,328 $123,288

Contango 30 60 91 121 152 182 213 243 274 304 335 365
$1.00 $66,667 $33,333 $21,978 $16,529 $13,158 $10,989 $9,390 $8,230 $7,299 $6,579 $5,970 $5,479
$2.00 $133,333 $66,667 $43,956 $33,058 $26,316 $21,978 $18,779 $16,461 $14,599 $13,158 $11,940 $10,959
$3.00 $200,000 $100,000 $65,934 $49,587 $39,474 $32,967 $28,169 $24,691 $21,898 $19,737 $17,910 $16,438
$4.00 $266,667 $133,333 $87,912 $66,116 $52,632 $43,956 $37,559 $32,922 $29,197 $26,316 $23,881 $21,918
$5.00 $333,333 $166,667 $109,890 $82,645 $65,789 $54,945 $46,948 $41,152 $36,496 $32,895 $29,851 $27,397
$6.00 $400,000 $200,000 $131,868 $99,174 $78,947 $65,934 $56,338 $49,383 $43,796 $39,474 $35,821 $32,877
$7.00 $466,667 $233,333 $153,846 $115,702 $92,105 $76,923 $65,728 $57,613 $51,095 $46,053 $41,791 $38,356
$8.00 $533,333 $266,667 $175,824 $132,231 $105,263 $87,912 $75,117 $65,844 $58,394 $52,632 $47,761 $43,836
$9.00 $600,000 $300,000 $197,802 $148,760 $118,421 $98,901 $84,507 $74,074 $65,693 $59,211 $53,731 $49,315
$10.00 $666,667 $333,333 $219,780 $165,289 $131,579 $109,890 $93,897 $82,305 $72,993 $65,789 $59,701 $54,795
$11.00 $733,333 $366,667 $241,758 $181,818 $144,737 $120,879 $103,286 $90,535 $80,292 $72,368 $65,672 $60,274
$12.00 $800,000 $400,000 $263,736 $198,347 $157,895 $131,868 $112,676 $98,765 $87,591 $78,947 $71,642 $65,753
$13.00 $866,667 $433,333 $285,714 $214,876 $171,053 $142,857 $122,066 $106,996 $94,891 $85,526 $77,612 $71,233
$14.00 $933,333 $466,667 $307,692 $231,405 $184,211 $153,846 $131,455 $115,226 $102,190 $92,105 $83,582 $76,712
$15.00 $1,000,000 $500,000 $329,670 $247,934 $197,368 $164,835 $140,845 $123,457 $109,489 $98,684 $89,552 $82,192

Contango 30 60 91 121 152 182 213 243 274 304 335 365
$1.00 $33,333 $16,667 $10,989 $8,264 $6,579 $5,495 $4,695 $4,115 $3,650 $3,289 $2,985 $2,740
$2.00 $66,667 $33,333 $21,978 $16,529 $13,158 $10,989 $9,390 $8,230 $7,299 $6,579 $5,970 $5,479
$3.00 $100,000 $50,000 $32,967 $24,793 $19,737 $16,484 $14,085 $12,346 $10,949 $9,868 $8,955 $8,219
$4.00 $133,333 $66,667 $43,956 $33,058 $26,316 $21,978 $18,779 $16,461 $14,599 $13,158 $11,940 $10,959
$5.00 $166,667 $83,333 $54,945 $41,322 $32,895 $27,473 $23,474 $20,576 $18,248 $16,447 $14,925 $13,699
$6.00 $200,000 $100,000 $65,934 $49,587 $39,474 $32,967 $28,169 $24,691 $21,898 $19,737 $17,910 $16,438
$7.00 $233,333 $116,667 $76,923 $57,851 $46,053 $38,462 $32,864 $28,807 $25,547 $23,026 $20,896 $19,178
$8.00 $266,667 $133,333 $87,912 $66,116 $52,632 $43,956 $37,559 $32,922 $29,197 $26,316 $23,881 $21,918
$9.00 $300,000 $150,000 $98,901 $74,380 $59,211 $49,451 $42,254 $37,037 $32,847 $29,605 $26,866 $24,658
$10.00 $333,333 $166,667 $109,890 $82,645 $65,789 $54,945 $46,948 $41,152 $36,496 $32,895 $29,851 $27,397
$11.00 $366,667 $183,333 $120,879 $90,909 $72,368 $60,440 $51,643 $45,267 $40,146 $36,184 $32,836 $30,137
$12.00 $400,000 $200,000 $131,868 $99,174 $78,947 $65,934 $56,338 $49,383 $43,796 $39,474 $35,821 $32,877
$13.00 $433,333 $216,667 $142,857 $107,438 $85,526 $71,429 $61,033 $53,498 $47,445 $42,763 $38,806 $35,616
$14.00 $466,667 $233,333 $153,846 $115,702 $92,105 $76,923 $65,728 $57,613 $51,095 $46,053 $41,791 $38,356
$15.00 $500,000 $250,000 $164,835 $123,967 $98,684 $82,418 $70,423 $61,728 $54,745 $49,342 $44,776 $41,096

Potentiel de gains

En supposant que les taux d’affrètement moyens seront fixés à un taux qui élimine en grande partie l’arbitrage des négociants en pétrole brut, nous pouvons estimer le taux horaire le plus généreux dont dispose EURN à l’heure actuelle.

La société ne déclarera pas ses bénéfices avant le mois prochain, prévu pour le 7 maith. Mais, le premier trimestre est passé, et la société est maintenant opérationnelle au deuxième trimestre. Cependant, comme nous n’avons pas de chiffres pour le premier trimestre, nous ne pouvons que spéculer.

Les taux d’affrètement à temps du premier trimestre ont commencé assez fortement, mais se sont affaiblis à la fin du mois de février. En mars, cependant, les taux ont atteint un plancher et ont commencé à remonter pour terminer le trimestre en force.

Nous attendrons les chiffres du premier trimestre d’EURN pour en avoir la certitude, mais nous savons aussi que les taux moyens d’affrètement à temps ont augmenté au cours de la période de 1st trimestre comme indiqué ci-dessus. En outre, sur la base des graphiques ci-dessus, nous avons des estimations de taux moyens pour les 2nd et 3rd quarts de dollar par jour sur les VLCC et 100 000 dollars sur les Suezmax. Ces taux baissent à environ 145 000 dollars par jour, 70 000 dollars par jour, respectivement, dans les 4th trimestre. Mais, il y a encore beaucoup d’inconnues.

Risques supplémentaires

Les facteurs macroéconomiques sont probablement les plus grandes inconnues dans ce tableau.

L’Arabie Saoudite et la Russie se chamaillent à propos des coupes pétrolières, mais chaque fois qu’il semble y avoir un accord, il s’effondre. Mais que se passera-t-il s’ils parviennent à un accord et sont capables de réduire suffisamment la production ? Si cela se produit, la demande de stockage diminuera, tout comme la demande de pétroliers sales. Cela pourrait avoir un impact négatif sur les taux d’affrètement, les revenus de l’EURN et le cours des actions.

Ensuite, il y a la dépression de l’activité économique. Selon certaines estimations, la demande de pétrole a diminué de 2 millions de barils par jour en Amérique du Nord, en rythme annualisé. L’OPEP estime entre 8 et 9 millions de barils, tandis que l’Agence américaine d’information sur l’énergie prévoit 5 millions de barils par jour. Cependant, que se passerait-il si le rebondissement attendu ne se produisait pas et que le scénario le plus pessimiste d’une dépression mondiale se réalisait. Cela aurait certainement un impact négatif sur les prix des actions.

D’autre part, qu’en est-il de l’inflation des prix ? Si nous assistons à une augmentation spectaculaire des prix du pétrole brut, qui fait disparaître le contango actuel alors que la demande des consommateurs est en baisse, la demande de pétroliers et les taux d’affrètement à temps pourraient s’effondrer. Cela aurait également un impact négatif sur les bénéfices et le cours des actions.

Et nous n’avons même pas abordé les facteurs microéconomiques ou les risques spécifiques aux entreprises. Mais, je suis déjà hors de portée.

Conclusion

Cela signifie-t-il que cette opportunité est trop risquée ? C’est en fait une question à laquelle vous seul pouvez répondre. L’objectif ici n’est pas de vous convaincre d’une manière ou d’une autre, mais seulement de vous donner un aperçu et des informations sur la situation.

En l’état actuel des choses, le monde produit trop de pétrole. La demande de pétrole est faible et il ne reste que très peu de capacité de stockage. Le pétrole doit aller quelque part, et dans certaines régions du monde, il va être embarqué sur des pétroliers à l’ancre. Ce qui, à son tour, fera sortir ces navires du pool maritime. Au niveau mondial, les taux devraient atteindre un équilibre basé sur le montant qu’un producteur ou un négociant serait prêt à payer pour stocker le pétrole.

Si les taux moyens reçus par Euronav NV augmentent de 70 000 à 100 000 ou plus par rapport à ses taux de base, les deux prochains trimestres pourraient avoir un effet positif significatif sur le cours des actions.

Mais cette stratégie comporte des risques. La question de savoir si ces risques valent le potentiel de profit est une décision individuelle laissée à la personne. Toutefois, n’oubliez pas que le délai d’investissement associé à cette opportunité n’est que de quelques trimestres.

Pour ma part, je suis optimiste quant à l’évolution de l’action EURN au cours des 4 à 8 prochains mois.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s EURN. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Ces informations ne constituent pas des conseils d’investissement, ni une recommandation d’acheter ou de vendre des titres. Les investisseurs particuliers doivent faire leurs propres recherches et comprendre pleinement les risques associés à cette société.


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