Source : Barron'sSource : Barron’s

Le CSX (CSX) publie ses résultats trimestriels le mercredi 22 avril. Les analystes prévoient un chiffre d’affaires de 2,86 milliards de dollars et un BPA de 0,94 dollar. L’estimation des recettes implique une baisse de 5% par rapport à l’année précédente. Les investisseurs devraient se concentrer sur les éléments clés suivants.

Chute du trafic ferroviaire

Le trafic ferroviaire américain a été confronté à des vents contraires pendant une grande partie de l’année 2019. Au cours des 14 premières semaines de 2020, le trafic ferroviaire américain total combiné a chuté de plus de 8 % par rapport à l’année précédente. Cela signifie que la CSX devra faire face à d’autres vents contraires. Au cours de son dernier trimestre, la compagnie a connu une baisse de 8 % de ses revenus. Le trafic ferroviaire a chuté de 7 %, tandis que le prix de vente moyen (“ASP”) a baissé de 2 %.

Revenus du CSX Q4 2019. Source : Échange de chocsParmi les cinq principaux segments de produits de l’entreprise, seules l’agriculture et la construction ont enregistré une augmentation de leur chiffre d’affaires. Le chiffre d’affaires de l’agriculture a augmenté de 1 % par rapport à l’année précédente, avec une augmentation de 1 % en volume et un PSA stable. Je pensais que l’agriculture serait un catalyseur cette année après le dégel des tensions commerciales avec la Chine. Cependant, le coronavirus a assombri les perspectives. Le président Trump a récemment annoncé une aide de 19 milliards de dollars aux agriculteurs, ce qui pourrait laisser entendre que les agriculteurs ont subi des revers en raison de la fermeture de l’économie.

La construction a été stimulée par l’augmentation des livraisons pour les projets de construction et de pavage. Pendant ce temps, le charbon a chuté de plus de 20 % en raison d’une baisse de 17 % du trafic ferroviaire et de 5 % de l’ASP ; la faiblesse des prix de référence mondiaux a pesé. Les recettes intermodales ont chuté de plus de 10 % en raison de la rationalisation des voies à faible densité. Il représentait plus de 40 % des recettes totales de la compagnie.

Trois des catégories de produits du CSX ont également connu une baisse de volume. Le segment industriel a fait état d’un déclin dans la fourchette de pourcentage à un chiffre. Il devrait encore baisser maintenant que plusieurs entreprises ont été fermées en raison de l’éloignement social. Le volume du charbon a chuté de deux chiffres. La concurrence des faibles prix du gaz naturel créera probablement d’autres vents contraires.

CSX Q4 2019 volume. Source : Échange de chocs

David Vernon, analyste chez Bernstein, estime que le faible prix du pétrole pourrait donner un avantage au camionnage en matière de transport de produits. Cela pourrait créer encore plus de vents contraires pour le trafic ferroviaire au cours du premier semestre de l’année.

Plusieurs opérateurs ferroviaires ont eu recours à des hausses de prix l’année dernière pour compenser la baisse du trafic ferroviaire. Au quatrième trimestre, CSX a fait état d’une baisse de 2 % de l’ASP. Le charbon ASP, qui a chuté de 6 % par rapport à l’année précédente, a été le plus grand déclin.

CSX Q4 2019 ASP. Source : Échange de chocsLa capacité à augmenter les prix pourrait se dissiper avec une forte baisse de l’économie. La chute du trafic ferroviaire et la stagnation ou le déclin de l’ASP pourraient rendre le premier semestre 2020 difficile pour la CSX.

Légère amélioration du ratio d’exploitation

Les chemins de fer canadiens ont toujours affiché des ratios d’exploitation inférieurs à 60 %. Leurs homologues américains ont progressivement comblé l’écart grâce à des efforts de maîtrise des coûts. Au dernier trimestre, la CSX a fait état d’un ratio d’exploitation de 60 %, ce qui est excellent pour un transporteur américain. Il pourrait être difficile de répéter l’exploit maintenant que CSX perd de l’ampleur en raison de la baisse des revenus du fret. Au dernier trimestre, le total des coûts d’exploitation s’élevait à 1,7 milliard de dollars, soit une baisse de 7,6 % par rapport à l’année précédente. Ils ont moins diminué que la baisse de 8,2 % des recettes, ce qui a entraîné une détérioration du ratio d’exploitation de la compagnie.

Les coûts de la main-d’œuvre sont restés stables, tandis que les coûts des matériaux et du carburant ont baissé de 20 % et 15 % respectivement. La direction a procédé à d’importantes réductions des effectifs au cours des dernières années. Elle cherche toujours des moyens de réduire les coûts de la main-d’œuvre qui ne se limitent pas à une simple réduction des effectifs. La main-d’œuvre est le principal poste de dépenses de la CSX, avec 38 % du total des coûts d’exploitation. La réduction de ces coûts pourrait être importante si la direction veut maintenir son excellent ratio d’exploitation. La question demeure : “À quel moment une réduction supplémentaire des effectifs entraîne-t-elle une baisse du moral des employés ?

L’évaluation de la CSX semble robuste

L’EBITDA s’est élevé à 1,5 milliard de dollars, soit une baisse de 6 % par rapport à l’année précédente. La marge EBITDA s’est élevée à 52 %, soit une hausse d’environ 120 points de base par rapport à l’année précédente. La baisse d’échelle a entraîné une diminution de l’EBITDA en dollars. Je m’attends à ce qu’il en soit de même au premier trimestre 2020. L’entreprise a été plus efficace que ses homologues américains, et les investisseurs ont toujours récompensé le CSX par une évaluation solide. CSX a actuellement une valeur d’entreprise de 63 milliards de dollars, soit 10 fois l’EBITDA des 12 derniers mois (“LTM”). Je m’attends à d’autres baisses des recettes et de l’EBITDA, et il se peut que la situation ne se calme pas après la réouverture de l’économie. Je ne suis pas sûr que l’évaluation reflète cela.

Conclusion

Le CSX est en baisse de plus de 20% par rapport à l’année précédente. Je m’attends à des résultats lamentables pour le premier semestre et à de faibles prévisions pour le premier trimestre. Vendez CSX.

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Divulgation : Je suis/nous sommes à court de CSX. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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