Les plus grandes banques américaines ont déclaré des bénéfices, c’est donc un bon moment pour faire une comparaison. Comme mon portefeuille est composé d’un nombre limité de positions, je choisis de ne posséder qu’une seule action de grande banque. Pendant de nombreuses années, j’ai détenu des actions de la société Wells Fargo & Co. (WFC), mais j’ai changé de cheval il y a environ 4 ans pour Bank of America Corp. (BAC). Wells était une cible des régulateurs et était devenue un ballon de football politique. La BAC avait surmonté le fiasco des “signatures de robots” et semblait être en bonne voie. Les évaluations sont excellentes. Cela a bien fonctionné.

En plus de Wells Fargo, nous ajouterons JPMorgan Chase (JPM) au mélange, nous comparerons les trois, puis nous verrons comment Bank of America se comporte avec les deux autres.

contre

et

Quels sont les principaux paramètres comparatifs ?

En tant qu’investisseur fondamental, j’ai tendance à me concentrer sur la gestion, les finances, les mesures opérationnelles et les pronostics commerciaux à long terme. Si je n’ignore pas les graphiques, ceux-ci m’intéressent moins.

Dans ce contexte, voici comment nous allons comparer les banques :

  • Revenus d’intérêts nets et écarts – évaluation de la manière dont la banque a géré la compression des marges en fonction de la composition des actifs et des dépôts

  • Capitalisation des banques via les ratios CET1

  • Frais autres que d’intérêt et ratios d’efficacité – pour voir dans quelle mesure l’entreprise a bien géré ses dépenses

  • Taux d’imputation nette et réserves – afin d’obtenir une image générale de la qualité du crédit

  • Croissance des banques en fonction du total des prêts, des dépôts et des recettes

  • Paramètres de base de l’évaluation des stocks

La source des données brutes et des diapositives de présentation ci-dessous a été trouvée via le communiqué de presse sur les résultats du 1er trimestre 2020 de chaque banque. Elles peuvent être obtenues en ligne facilement.

Revenus d’intérêts nets et écarts

Voici les données brutes :

NII

LQ Diff.

NIM

LQ Diff.

Banque d’Amérique

$12.1B

appartement

2.33%

-2 pb

Wells Fargo

$11.3B

+ $0.1B

2.58%

+5 bps

JPMorgan Chase

$14.5B

+ $0.3B

2.17%

+4 bps

NII = Net Interest Income. LQ = Linked Quarter. NIM = Marge d’intérêt nette

Les revenus nets d’intérêts sont restés stables pour les trois banques. Chase a enregistré une croissance de 2 % pour le NII du trimestre lié. En effet, la baisse des taux d’intérêt a été compensée par la croissance des prêts et des dépôts.

De même, les marges nettes d’intérêt des trimestres liés sont restées pratiquement inchangées. Wells et Chase ont augmenté de quelques points de base, tandis que Bank of America a perdu 2 points de base.

La direction de la BoA souligne que la MNI était de 2,77% (stable par rapport au 4T19) en excluant son segment Global Markets. Global Markets se concentre sur les services de vente et de négociation pour les clients institutionnels. JPMorgan Chase note que la marge nette d’intérêts était de 3,01% (en baisse de 5 points de base) en excluant le segment des entreprises et des banques d’investissement, ce qui est comparable au segment des marchés mondiaux de la BoA. Wells Fargo ne met pas l’accent sur la banque d’investissement.

Conclusion: Pas de séparation matérielle. Jusqu’au premier trimestre de l’année, les revenus et les marges d’intérêts nets se maintiennent raisonnablement bien.

Capitalisation des banques

Après la Grande Récession, les régulateurs ont forcé les grandes banques à renforcer leur capitalisation. Ces banques se trouvent ainsi dans une bien meilleure position qu’avant l’effondrement de 2008.

CET1 Ratio 1Q20

Ratio CET1 YE19

Banque d’Amérique

10.8

11.2

Wells Fargo

10.7

11.1

JPMorgan Chase

11.5

12.4

Le ratio CET1 mesure les fonds propres de base d’une banque par rapport à l’ensemble de ses actifs pondérés en fonction des risques. C’est un aperçu raisonnable de la solidité financière d’une banque. Il existe plusieurs méthodologies différentes pour calculer ce ratio. Les banques sont réglementées par l’approche qui produit le ratio le plus bas.

Les trois banques ont été touchées au premier trimestre ; apparemment, c’est la JPM qui a le plus baissé, mais elle conserve le ratio CET1 le plus élevé. Le minimum réglementaire est de ~9%. Chaque banque ajoute un tampon interne supplémentaire. Les trois banques restent confortablement au-dessus de leurs seuils respectifs.

Pour ajouter de la couleur, voici les diapositives de la présentation des résultats de la Bank of America et de Chase qui mettent en évidence le bilan :

Banque d’Amérique

JPMorgan Chase

Wells Fargo doit se gérer selon un plafond d’actifs imposé par la réglementation. La diapositive de présentation suivante offre quelques détails.

Conclusion: Pas de séparation significative, bien que Bank of America et JPMorgan Chase semblent être un peu mieux lotis. Toutes les banques restent bien capitalisées. La direction de Wells doit gérer l’entreprise sous un plafond d’actifs réglementaire ; cela peut entraver la croissance future, mais n’a pas eu d’impact significatif sur la situation actuelle des capitaux.

Gestion des dépenses

En période difficile, il est important pour toute entreprise de gérer ses dépenses.

Frais non liés aux intérêts

YoY diff.

ER 1Q20

ER 1Q19

Banque d’Amérique

$13.5B

+ $0.3B

59%

57%

Wells Fargo

$13.0B

– $0.9B

74%

64%

JPMorgan Chase

$16.9B

+ $0.5B

60%

56%

Le ratio d’efficacité bancaire (RE) est calculé en divisant les frais non liés aux intérêts par le total des recettes. Moins il y a de frais, mieux c’est.

Le graphique présente les résultats d’une année sur l’autre. J’ai choisi d’examiner le premier trimestre de l’année 20 par rapport au premier trimestre de l’année 19, car les dépenses peuvent inclure la saisonnalité.

Bank of America et Chase ont enregistré de modestes augmentations de leurs dépenses d’une année sur l’autre. En revanche, Wells Fargo a réduit ses dépenses de 6,5 %. L’écart entre les trimestres liés a été encore plus prononcé : les dépenses ont diminué de 17 % par rapport au quatrième trimestre de l’année précédente. Cependant, il y a une histoire derrière les chiffres bruts. Wells est en train de redresser un navire en liste. La banque a été entravée par des amendes, des prélèvements et des contraintes de croissance liés à la réglementation.

Un regard sur les taux d’efficacité élargit le tableau. Malgré la forte diminution des frais non liés aux intérêts, le service des urgences de Wells Fargo est largement en retard sur ses pairs. La différence est principalement due à la chute de 18 % des recettes totales de Wells d’une année sur l’autre.

Pendant ce temps, Bank of America et Chase sont à peu près sur un pied d’égalité.

En comparant Bank of America Consumer Banking et JPMorgan Chase Consumer & Community Banking avec le segment de la Wells Fargo Community Banking (sa principale unité commerciale), l’écart de taux d’efficacité est encore plus important.

Conclusion: Bank of America et Chase sont stables ; Wells Fargo s’améliore, mais a du travail à faire pour abaisser son taux d’efficacité comparable à celui de ses pairs.

Qualité du crédit

En période de difficultés financières, la qualité du crédit bancaire est essentielle.

Ratio de NCO

LQ diff.

1Q20 Constitution de réserves

Banque d’Amérique

0.46

+7 bps

3,6 milliards de dollars

Wells Fargo

0.38

+6 bps

3,1 milliards de dollars

JPMorgan Chase

0.62

-1 bps

6,8 milliards de dollars

NCO% = Net Charge-Off

Le chiffre de la constitution de réserves représente la provision nette supplémentaire pour le 1er trimestre 2020.

Lorsque l’on examine le ratio NCO% pour les grandes banques, la tendance est aussi importante que les chiffres bruts. Le graphique indique que la Bank of America a connu une hausse trimestrielle liée, mais que le ratio en glissement annuel n’a augmenté que de 3 points de base. Wells Fargo a le taux de NCO le plus bas, mais la tendance est à la hausse, passant de 0,27 au 2T19 à 0,46 aujourd’hui. Chase a le taux de charge-off le plus élevé, mais il est resté assez stable au cours de l’année dernière.

Chase a mis de côté une énorme réserve de 6,8 milliards de dollars (1,66 $ par action). En ajoutant l’adoption de la CECL au 4e trimestre 2019 et les mises de côté précédentes, la banque a maintenant comptabilisé une provision pour pertes sur créances totalisant 25,4 milliards de dollars.

La Bank of America et Wells Fargo ont mis de côté des réserves relativement plus modestes pour le 1er trimestre 2020. Néanmoins, la BoA et Wells enregistrent une provision pour pertes sur crédits de 17,1 milliards et 12,2 milliards de dollars, respectivement.

En creusant un peu plus, Bank of America s’attend à ce que le plus grand delta soit réservé aux cartes de crédit à la consommation (en hausse de 4 milliards de dollars depuis le 4ème trimestre 2019) et aux pertes de l’immobilier commercial (0,4 milliard de dollars). Une diapositive de présentation présente la répartition globale de la provision actuelle pour pertes de crédit.

La société Wells Fargo est chargée de prêts pour le pétrole et le gaz : la qualité du crédit et les engagements de prêts supplémentaires lui font courir un risque. Le livre contient des prêts critiqués d’un montant total de 3,1 milliards de dollars. La CRE est un autre point faible.

En attendant, JPMorgan semble avoir adopté une approche “en finir”. La constitution de réserves fermes au 1er trimestre 2020 est presque aussi importante que celle du taux d’alcoolémie et du taux de mortalité infantile combinés.

Conclusion: Les règlements de la CECL ont été créés pour que les banques constituent des réserves en tenant compte du cycle de vie du prêt. Toutes les banques ont pris des réserves importantes.

Chase semble avoir adopté l’approche la plus conservatrice. La Bank of America semble plus préoccupée par son activité de cartes de crédit à la consommation. Wells Fargo doit s’occuper des prêts et des baux pétroliers et gaziers, y compris des engagements de crédit à terme.

Tout compte fait, je donnerais à JPM et à BAC un clin d’œil à Wells Fargo. Je suis préoccupé par le portefeuille énergétique de Wells.

Croissance des banques

La contraction économique provoquée par COVID-19 et l’effondrement des prix du pétrole et du gaz vont peser sur toutes les banques. Voyons la croissance actuelle sur une base relative en examinant les prêts et les dépôts. Ensuite, nous examinerons les revenus.

Croissance des prêts YoY

Croissance des dépôts YoY

Croissance des revenus

Banque d’Amérique

En hausse de 7

En hausse de 10

Baisse de 1

Wells Fargo

En hausse de 6

En hausse de 9

Baisse de 18

JPMorgan Chase

En hausse de 9

En hausse de 23%.

Baisse de 3

Les chiffres des prêts et des dépôts reflètent les totaux de fin de période.

D’une année sur l’autre, les prêts et les dépôts ont augmenté. Chase a connu la meilleure augmentation totale, mais les autres n’étaient pas loin derrière.

Cependant, si l’on compare la croissance des prêts à la consommation et des prêts commerciaux et des dépôts de chaque banque, la situation change un peu. Nous constatons qu’en glissement annuel, la croissance des prêts et des dépôts de la Bank of America a été respectivement de +8 % et +6 %. Les prêts à la consommation ont diminué de 6 % et les dépôts ont augmenté de 10 %, tandis que les prêts et les dépôts de Wells Fargo ont augmenté de 1 % et 4 % respectivement. Wells est limitée par un plafond réglementaire sur les actifs, bien que l’état actuel de l’économie rende probablement ce plafond moins lourd à l’avenir.

Dans l’ensemble, la BoA a géré le meilleur récit de la croissance centrée sur la communauté aux États-Unis.

La croissance des dépôts était fonction de la sécurité des vols en période de difficultés financières.

Notamment, Chase a enregistré une énorme augmentation du total des dépôts par rapport à l’année précédente. Ce gain a été généré dans les segments de la banque commerciale, de la banque d’affaires et de la gestion de patrimoine. Comme indiqué ci-dessus, les dépôts bancaires des consommateurs nationaux de Chase ont augmenté de 10 %.

La croissance des revenus est une autre histoire. Ici, la société qui se démarque est Wells Fargo. Le total des revenus des banques a chuté de 18 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison d’une baisse de près de 3 milliards de dollars des revenus hors intérêts. Il n’est pas certain que les revenus hors intérêts se stabilisent à ces niveaux.

Conclusion: Les trois banques ont augmenté les prêts et les dépôts. Wells a connu une forte baisse de ses revenus. Au total, Chase a un avantage, en raison de l’énorme croissance des dépôts des non-consommateurs et de la communauté. Wells se retrouve au bas du trio en raison de la forte baisse des revenus.

Perspectives d’avenir

Avant de résumer, nous devrions nous pencher sur les perspectives d’avenir, ou du moins sur ce qui peut être tiré des remarques de la direction de la banque lors des conférences téléphoniques sur les bénéfices.

Vous trouverez un aperçu ci-dessous.

Banque d’Amérique

La BoA a fourni plusieurs bons points de données économiques et un commentaire général. Peu de conseils spécifiques ont été donnés. La direction s’attend à une récession qui se prolongera jusqu’en 2021.

Brian Moynihan, PDGConférence téléphonique de la Bank of America 1Q 2020 :

Cependant, les dépenses globales de nos clients, tous types confondus, semblent s’être stabilisées ces dernières semaines. À la mi-avril, nous constatons que les dépenses se situent à un niveau moyen d’environ 50 milliards de dollars, contre 60 milliards de dollars avant la crise. Ce sont des dépenses par semaine.

Notre production de prêts pour les voitures, les prêts hypothécaires et d’autres produits a diminué de semaine en semaine. Pour les deux premières semaines d’avril, si l’on compare avec les niveaux moyens de février, on constate une baisse de 55 % pour l’émission de cartes, de 40 % pour les prêts hypothécaires et de 60 % pour les voitures. Là encore, nous observons une stabilisation de ces chiffres à un certain niveau d’activité, même si l’économie est à l’arrêt…

Paul Donofrio, directeur financier

Lorsque vous pensez à notre NII pour le reste de l’année, je vous renvoie à l’information sur la sensibilité des actifs de notre portefeuille bancaire au 31/12 avant que nous ne connaissions ces baisses de taux. On estime que la sensibilité du portefeuille bancaire à partir d’une baisse parallèle instantanée de 100 points de base du taux à ce moment-là a réduit le NII de 6,5 milliards de dollars au cours des 12 mois suivants. Comme ces taux ont évolué de moins de 100 points de base, la variation du NII au cours des 12 prochains mois sera probablement inférieure à 6,5 milliards de dollars.

Je voudrais également noter quelques éléments supplémentaires à prendre en considération qui devraient atténuer une partie de ce déclin. Premièrement, nous avons augmenté les prêts et les dépôts bien plus que ce qui aurait été supposé dans cette sensibilité des actifs à la fin de l’année. Deuxièmement, nos mesures de tarification des dépôts ont été assez rapides.

Je veux dire, juste pour être clair, ce que j’ai dit, c’est qu’il y a une baisse significative du PIB au deuxième trimestre et ensuite une croissance négative du PIB qui se prolongera jusqu’en 2021, je pense, et qui s’approchera jusqu’à la fin de l’année. Nous considérons donc qu’il s’agit d’une perspective de récession. Nous ne la décrivons pas autrement. Aucun des scénarios que nous envisageons n’est autre qu’une récession…

Wells Fargo

La direction de Wells Fargo s’attend à une récession en forme de U. Un minimum de conseils a été offert. L’accent a été mis sur l’incertitude actuelle, et les dirigeants ont exprimé des difficultés considérables à prévoir l’avenir.

Charlie Scharf, PDGWells Fargo 1Q 2020, conférence téléphonique :

Alors que je réfléchis à ce que l’avenir nous réserve, voici quelques réflexions. Nous sommes entrés dans un monde que nous n’avons jamais vu auparavant. Une grande partie de l’économie est essentiellement fermée. Les dépenses des consommateurs ont baissé de plus de 25 % par rapport à l’année dernière, la nourriture et les médicaments ayant augmenté et les autres dépenses ayant diminué de manière significative. Les ventes de voitures neuves ont baissé de 32 % en mars, l’industrie manufacturière a chuté en février et l’ISM de mars a enregistré un taux de 49,1 %, les entreprises ayant réduit leurs commandes et les prix des matières premières ayant baissé de 24 %, ce qui témoigne de la faiblesse de la demande mondiale. Le chômage augmente au-delà de ce que nous avons traditionnellement modélisé.

La question reste de savoir ce que cela signifie pour notre avenir. Ce qui est important, c’est de contrôler la propagation du virus pour que l’économie puisse se réouvrir. Nous espérons que nos actions, celles des autres et surtout le soutien du gouvernement devraient apporter le soulagement nécessaire et aider de nombreux clients à traverser cette période difficile. Mais la durée de l’arrêt de l’activité économique déterminera en fin de compte sa gravité.

… Je pense qu’il est clair que les économistes ont du mal à déterminer quelle sera la trajectoire du chômage dans le PIB. Ce que je disais, c’est que je ne serais pas surpris que les gens continuent à être surpris par la baisse des chiffres. Mais si la confiance se détériore et que les commandes de logements restent en place plus longtemps, ce qui est possible, alors je ne serais pas surpris que les estimations de pertes doivent augmenter à partir de ce moment… Nous ne connaissons pas l’impact de tous les programmes qui existent, que nous n’avons jamais vu auparavant. Mais il y a probablement – je pense qu’il est juste de dire au moins dans mon esprit, qu’il y a plus d’inconvénients que d’avantages à ce stade, compte tenu de l’incertitude de l’environnement aujourd’hui.

John Shrewsberry, directeur financier

En ces temps difficiles, nous pensons que la croissance des prêts et des dépôts pourrait se poursuivre, mais nous ne pouvons pas donner d’indications sur le niveau de croissance et nous travaillons activement à la création d’une capacité de bilan pour aider nos clients. Il convient de noter que le taux élevé de croissance de l’utilisation des lignes par nos clients commerciaux est compensé par la réouverture des marchés du crédit.

La faiblesse des taux pourrait continuer à exercer une pression sur nos revenus d’intérêts nets, mais nous gérons notre exposition aux taux d’intérêt pour en minimiser l’impact autant que possible. Compte tenu de la volatilité et de l’incertitude actuelles des marchés, nous retirons nos prévisions antérieures de revenus d’intérêts nets pour 2020.

Nos scénarios, et il y en a quelques-uns sur lesquels nous nous appuyons et qui ont des pondérations différentes, sont en quelque sorte à un chiffre près, avec un PIB en baisse constante et un chômage soutenu jusqu’en 2021, alors que je reviens au point où nous avons un PIB stable en 2021, mais pas vraiment de croissance, donc une forme en U assez allongée… y réfléchir un peu plus est une longue et lente combustion au cours des deux prochaines années à des fins de gestion des risques.

JPMorgan Chase

La direction de Chase a donné plus de détails sur sa vision prospective de l’économie, et a fourni les conseils les plus spécifiques aux entreprises.

Jamie Dimon, PDGJPMorgan Chase 1Q 2020, conférence téléphonique :

La société est en très bonne forme. Nous pouvons servir nos clients et nous allons vous donner plus de détails à ce sujet, mais cela se passe en ce moment même. Et je pense que les gens font trop d’erreurs pour la modéliser. Lorsque nous arriverons à la fin du deuxième trimestre, nous saurons exactement ce qui se passera au cours du deuxième trimestre. Par exemple, vous savez – vous devez respecter les retards de paiement des cartes de crédit et les frais augmenteront, ce que nous avons très peu vu jusqu’à présent. Mais au cours du deuxième trimestre, vous en verrez davantage.

Jennifer Piepszak, directrice financière

… comme je l’ai indiqué dans mes remarques préparées, nos économistes ont actualisé leurs perspectives et ont maintenant un PIB en baisse de 40 % au deuxième trimestre et un chômage de 20 %… Les deux scénarios, cependant, prévoient une reprise au cours du second semestre… La seule chose dont nous soyons sûrs, Mike, c’est que tout le reste ne sera pas égal lorsque nous clôturerons les comptes du second trimestre. Mais toutes choses égales par ailleurs, étant donné la détérioration des perspectives macroéconomiques, nous devrions constituer des réserves au cours du deuxième trimestre. Mais là encore, beaucoup dépendra de l’effet final de ces programmes extraordinaires et de leur efficacité à permettre aux gens de retrouver un emploi.

… il n’y a évidemment rien que l’on puisse dire avec certitude sur les taux de sortie en 2021. Je dirai, sur la base des dernières implications, que si vous regardez le NII, vous pourriez y voir une croissance en 2021 sur la croissance du bilan. Et puis le NIR va absolument dépendre de la trajectoire du virus et de la reprise économique et du moment et de la manière dont nous allons tous nous remettre au travail. Et puis, nous vous avons donné des indications de dépenses auxquelles vous devez réfléchir.

Et puis, du point de vue du crédit, comme je l’ai dit, nous pourrions voir la construction se poursuivre au cours des prochains trimestres, mais la façon dont le CECL fonctionne en théorie… pourrait être derrière nous d’ici la fin de l’année, et nous avons alors ces réserves pour absorber les pertes qui apparaîtront inévitablement au cours du dernier semestre de cette année et jusqu’en 2021.

Donc, c’est une reprise, c’est notre dernière perspective. Et comme je l’ai dit plus tôt, la seule chose dont nous soyons sûrs, c’est que cela va changer avec le temps. Mais c’est une reprise au cours du dernier semestre qui ne nous ramène pas à notre point de départ.

La diapositive ci-dessous résume les perspectives de la JPM.

Source : Présentation de la conférence téléphonique sur les bénéfices de JPMorgan Chase

Conclusions fondamentales

Pour reprendre notre étude des fondamentaux bancaires, JPMorgan Chase et Bank of America ont un avantage sur Wells Fargo. Le degré de séparation n’est pas important.

IMHO, ces deux banques offrent aux investisseurs une gestion plus expérimentée. Wells tente toujours de se restructurer / se réimaginer après une période réglementaire tumultueuse. La gestion est bonne, mais l’organisation continue de se mettre en place.

Les trois banques s’attendent à une récession. Le deuxième trimestre 2020 devrait être pire que le premier.

Examinons maintenant l’évaluation des stocks.

Évaluation des stocks

La première partie de l’évaluation de l’investissement consiste à effectuer un examen des fondamentaux. La deuxième partie est tout aussi importante. Les actions sont-elles bon marché ou chères ; et pour des entreprises se trouvant dans une situation similaire, une action semble-t-elle offrir une valeur nettement plus intéressante qu’une autre ?

Il existe de multiples façons d’évaluer les actions en général et les banques en particulier. Pour les besoins de cet exercice, j’ai sélectionné plusieurs indices de référence types :

Voici les données brutes :

P/E TTM

P/E 2021

P / Livre

P / TBV

Div. céder

Banque d’Amérique

8.9x

9.6x

0.8

1.2

3.3%

Wells Fargo

9.5x

9.3x

0.7

0.9

7.6%

JPMorgan Chase

10.1x

10.2x

1.2

1.6

4.0%

Source : Données via Finviz et les documents sur les revenus des entreprises au 1er trimestre 2020

Les cours des actions utilisés pour les multiples et le rendement reflètent les offres du 22 avril.

Estimations P/E 2021 tirées des estimations les plus récentes du consensus S&P.

En outre, voici un graphique F.A.S.T. post-Grande Récession pour chaque action. J’ai inclus une ligne rose “P/E 13” sur chaque graphique comme marqueur de référence. Je considère qu’un multiple de 13x est raisonnable pour ces actions bancaires une fois qu’une situation économique stable devient évidente. La ligne bleue représente le P/E moyen à long terme, réduit :

Source : Graphiques F.A.S.T.

Banque d’Amérique est le moins cher sur les revenus de la fin, bien que la croissance prévue pour 2021 (Street forecasts) suggère qu’une croissance plus rapide des revenus par rapport aux pairs placera le taux d’alcoolémie légèrement au-dessus de celui de Wells Fargo sur la base du ratio C/B à terme de 2021. Les actions se négocient à un prix inférieur à la valeur comptable mais supérieur à la valeur corporelle. Le rendement des dividendes est le plus bas du groupe. Je pense que le paiement est sûr.

Wells Fargo Le stock semble être le moins cher du lot. Les actions se négocient en dessous du prix du livre, ce qui suggère une évaluation convaincante. D’autre part, le rendement des dividendes est assez élevé. Lors de la conférence téléphonique sur les bénéfices, la direction a semblé hésiter à affirmer que le paiement était inattaquable :

Charlie Scharf, PDG

Je pense que les dividendes sont certainement importants pour tous ceux qui détiennent des actions et, en fin de compte, pour ceux qui finissent par bénéficier de l’actionnariat ou pour les particuliers d’une manière ou d’une autre, qu’il s’agisse de participations directes, ou de plans de retraite et autres choses de ce genre. Je pense donc que le flux de revenus sur lequel les gens viennent à compter, surtout dans des moments comme celui-ci, est important, mais il doit y avoir une capacité sous-jacente pour que les entreprises soient en mesure de payer. Et donc, dans la mesure où qu’ils ont cette capacité de payerJe pense certainement que c’est la bonne chose à faire pour les raisons que je viens de dire.

Je vous rappelle également que pour nous, nous sommes légèrement différents des autres en raison du plafond du bilan. Le plafond de notre bilan limite donc notre capacité à déployer des capitaux en interne. C’est pourquoi nous sommes assis ici et nous pensons que les dividendes que nous payons ont un sens. Mais comme je l’ai déjà dit dans mes commentaires précédents, nous ne savons pas à quoi ressemble l’avenir sur la base des hypothèses que nous avons formulées dans ces environnements très stressés. Nous nous en réjouissons, mais en fin de compte, le moment et le rythme de la reprise vont déterminer la capacité de chacun à continuer à soutenir le niveau des dividendes.

JPMorgan Chase est l’action la plus “chère” en termes relatifs. Beaucoup considèrent que la banque et sa direction sont les meilleures, ou l’une des meilleures, du secteur et qu’elles valent donc une prime. Je ne peux pas contester cela.

Analyse de l’évaluation

En se concentrant sur la proposition de risque / valeur, je soutiens que Bank of America offre le meilleur profil potentiel global de risque / rendement. JPMorgan Chase est également dans le même cas – un autre bon choix. Cependant, c’est la plus “chère” du groupe, c’est pourquoi je donnerais un avantage à la BAC. Je pense qu’un investisseur peut obtenir un meilleur rendement à long terme sans prendre beaucoup plus de risques (voire aucun). Je maintiens ce point de vue malgré le fait que JPM offre un rendement courant en dividendes plus élevé que BAC. Le dividende semble assez sûr.

Les actions de Wells Fargo sont sans aucun doute les moins chères. Compte tenu de son statut de mégabanque, il y a peu de risque systémique à long terme. Ma préoccupation est la durabilité actuelle des dividendes. La direction n’a pas donné son aval au paiement, tandis que la BoA et Chase indiquent que les dividendes sont sûrs. Compte tenu de l’incertitude quant à la profondeur et à la durée du ralentissement économique actuel, j’ai tendance à éviter de courir après le rendement à court terme.

Estimations de la juste valeur

Dans la perspective de 2021, et en supposant une reprise économique, voici mes suggestions de FVE :

  • Bank of America : 30 à 33 dollars d’actions, soit un rendement total d’environ 45 % à la hausse
  • JPMorgan Chase 110-115 dollars d’actions, soit un rendement total d’environ 33% à la hausse
  • L’action Wells Fargo à 37-40 $, indiquant un rendement total d’environ 50 % à la hausse, mais un risque plus important concernant la durabilité du dividende

Conclusions

Après analyse et examen de Bank of America, Wells Fargo et JPMorgan Chase, je pense que la BoA et Chase offrent des fondamentaux plus solides que Wells. En outre, ces deux banques disposent d’équipes de direction plus établies et plus expérimentées.

De ce trio, l’action Wells Fargo semble avoir le potentiel de rendement total le plus élevé ; cependant, le rendement potentiel légèrement supérieur par rapport à celui de Bank of America est compensé (à mon avis) par l’inquiétude concernant le dividende. En effet, je ne pense pas qu’une réduction du dividende de la WFC soit imminente, ni même probable. Néanmoins, il s’agit d’un excédent possible qui pourrait maintenir le titre sous contrôle, et associé à une nouvelle gestion, à un plafond réglementaire des actifs et à une surveillance continue, le titre comporte des risques supplémentaires que Bank of America et Chase ne connaissent pas.

Dans l’ensemble, je pense que BAC pourrait s’avérer être un meilleur investissement que JPM, même si je ne quitterais pas Chase pour acheter Bank of America. Les deux devraient sortir de la récession en bonne forme et offrir aux investisseurs de beaux rendements. En attendant, les investisseurs de WFC doivent évaluer la gestion avec soin et avoir la certitude que le dividende versé restera constant. Une baisse, quelle qu’en soit la forme, risque fort d’endommager les actions.

Note aux lecteurs : Partant du principe que nous sommes en récession, l’achat d’actions financières ne devrait pas être un moyen de s’enrichir rapidement. Historiquement, les actions financières ont tendance à être moins performantes en période de récession. L’ampleur de l’intervention de la Fed et du gouvernement et la nature unique de cette “récession auto-imposée” atténuent peut-être le problème. Par conséquent, les investisseurs à long terme peuvent trouver qu’investir dans de grandes banques bien capitalisées et qui versent de bons dividendes peut être payant malgré le contexte actuel.

Veuillez faire preuve de diligence raisonnable avant de prendre une décision d’investissement. Cet article n’est pas une recommandation d’achat ou de vente d’actions. Bonne chance avec tous vos investissements pour 2020.

Divulgation : Je suis/nous sommes un long BAC. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro