Les bénéfices du Citizens Financial Group (NYSE : CFG) ont raté mes estimations au premier trimestre en raison d’une charge de provision plus élevée que prévu. Il est probable que les bénéfices se redresseront au cours des prochains trimestres après les creux du premier trimestre, mais il est peu probable qu’ils reviennent cette année au niveau d’avant la COVID-19. La CFG pourrait être amenée à augmenter ses provisions pour pertes sur prêts en raison de la détérioration des perspectives économiques, qui pèsera sur les bénéfices cette année. En outre, une nouvelle compression de la marge d’intérêt nette est probable en raison des réductions des taux des fonds fédéraux en mars et d’un faible écart bancaire dans le cadre du programme de protection des salaires. D’autre part, la forte demande de prêts et d’initiatives de secours dans le cadre du programme Top 6 devrait soutenir les bénéfices cette année. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les bénéfices par action diminuent de 49 % d’une année sur l’autre pour atteindre 1,94 $ en 2020. Le prix cible de décembre 2020 suggère une forte hausse par rapport au prix actuel du marché. Cependant, la profondeur de la récession économique et le rythme de la reprise sont très incertains, ce qui peut entraîner une autre surprise au niveau des bénéfices. Je pense que les risques et les incertitudes annulent le potentiel de hausse des prix ; c’est pourquoi j’adopte une notation neutre sur CFG.

Prolongation de la période de recouvrement pour les frais de provision

La charge de provision du CFG a bondi à 48 pb des prêts nets au premier trimestre 2020, contre 9 pb des prêts nets au quatrième trimestre 2019. Je m’attends à ce que la charge de provision pour le reste de l’année diminue légèrement par rapport au premier trimestre, mais reste supérieure au niveau de 2019. La charge de provision restera probablement élevée au cours des prochains trimestres car la provision comptabilisée au premier trimestre intégrait l’hypothèse d’une reprise économique en V. Comme mentionné dans la présentation aux investisseurs du premier trimestre, si la reprise économique réelle est en forme de U ou de L, d’autres provisions significatives pourraient être nécessaires. Comme j’anticipe une période de reprise prolongée, je m’attends à ce que la charge de provision reste élevée pour le reste de l’année 2020.

L’exposition de CFG à des segments de prêts durement touchés par le blocage va probablement exacerber les problèmes de qualité du crédit. Comme le montre le tableau ci-dessous, environ 9,5 % du total des prêts ont été accordés à des consommateurs pour l’achat d’une voiture, et environ 8 % ont été des prêts à l’éducation. Compte tenu des perspectives économiques générales et de l’exposition du CFG à certains secteurs à risque, je m’attends à ce que la charge de provision passe de 33 points de base en 2019 à 109 points de base de prêts nets en 2020.Segments à fort impact du Groupe financier des citoyens

Une forte demande de prêts d’urgence pour augmenter les revenus nets d’intérêts

La forte croissance des prêts du CFG devrait se poursuivre au deuxième trimestre en raison de la forte demande de prêts de secours. La direction s’attend à une augmentation des tirages dans le segment commercial, des programmes gouvernementaux comme le PPP (Paycheck Protection Program), et une demande accrue dans l’éducation et le financement des commerçants pour stimuler la croissance des prêts. En partie sur la base des indications de la direction, je m’attends à ce que les prêts augmentent de 13 % d’une année sur l’autre en 2020, comme le montre le tableau ci-dessous.Prévisions du bilan du groupe financier des citoyens

La compression de la marge d’intérêt nette, MIN, dans le reste de l’année compensera partiellement l’effet de la croissance des prêts sur les revenus d’intérêt nets. La MNI va probablement plonger au deuxième trimestre en raison de l’impact des baisses de taux de mars sur l’ensemble du trimestre, qui n’était pas visible au premier trimestre. De plus, la PPA mettra sous pression la moyenne des MNI au cours du deuxième trimestre en raison de sa faible commission moyenne d’environ 2 %. La marge nette d’intérêts se redressera probablement en partie au troisième trimestre, lorsque la majorité des prêts du PPP seront très probablement remboursés.

La direction s’attend à une forte croissance des prêts et des dépôts, comme mentionné dans la présentation aux investisseurs. Comme les prêts et les dépôts vont probablement croître en tandem, la nécessité de recourir à des emprunts coûteux pour financer les prêts sera limitée. Par conséquent, je ne m’attends à aucun changement dans la composition de l’actif et du passif qui pourrait avoir un effet négatif sur la MNI. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que la marge nette d’intérêts du CFG diminue de 20 points de base au deuxième trimestre, puis augmente de 8 points de base au troisième trimestre sur la base d’un trimestre lié. Le tableau suivant présente mes estimations pour le rendement, le coût et la marge nette d’inventaire. Marge d'intérêt nette du Citizens Financial Group

Compte tenu de l’impact de la croissance des prêts et de la compression des MNA, je m’attends à ce que les revenus nets d’intérêts du CFG augmentent de 3 % par rapport à l’année précédente en 2020.

Les six principaux programmes de soutien aux résultats

La croissance des frais non liés aux intérêts de CFG restera probablement modérée cette année en raison du programme Top 6. La direction s’attend à ce que les initiatives prises dans le cadre du programme Top 6 entraînent des bénéfices d’environ 100 à 125 millions de dollars en 2020. Les économies réalisées dans le cadre du programme Top 6 compenseront probablement la pression exercée par les mesures liées à COVID-19. Le volume élevé de demandes de prêts d’aide et de demandes de report de paiement entraînera probablement une augmentation des dépenses administratives au cours des prochains trimestres. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les dépenses non liées aux intérêts augmentent de 2,7 % par rapport à l’année précédente en 2020.

Les six principales initiatives du programme vont également stimuler les revenus autres que les intérêts cette année. En outre, la direction s’attend à ce que les revenus des services bancaires hypothécaires restent élevés en raison des marges élevées. Ces facteurs permettront de contrer l’impact du ralentissement des transactions commerciales lié à la COVID-19. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les revenus hors intérêts n’augmentent que de 0,4 % par rapport à l’année précédente en 2020.

Les revenus par action devraient diminuer de 49%.

La hausse attendue des dépenses de provision et la baisse des MII vont probablement peser sur les bénéfices cette année. D’autre part, la croissance continue des prêts dans un contexte de forte demande de prêts d’urgence devrait soutenir les bénéfices. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les bénéfices par action diminuent de 49 % d’une année sur l’autre pour atteindre 1,94 $ en 2020. Le tableau suivant résume mes estimations pour les postes du compte de résultat.Prévisions de revenus du groupe financier des citoyens

L’ampleur de la récession actuelle et le rythme de la reprise sont très incertains. Par conséquent, il y a des chances que la charge de provision dépasse les estimations et entraîne une autre surprise négative sur les bénéfices. Ces incertitudes ont accru le risque d’investir dans CFG.

Je m’attends à ce que la société maintienne son dividende trimestriel au niveau actuel de 0,39 dollar par action. Les estimations des bénéfices et du dividende suggèrent un taux de distribution élevé de 80 % pour 2020. Malgré ce taux de distribution élevé, je ne m’attends pas à une réduction du dividende car CFG a connu un taux de distribution plus élevé de 92 % en 2014. L’histoire de CFG montre que l’entreprise préférera supporter un taux de distribution élevé plutôt que d’envoyer un signal négatif aux investisseurs en réduisant les dividendes. Le dividende estimé pour 2020 suggère un rendement attractif de 8,0 %.

Les risques contrent le potentiel de hausse élevé

Dans le passé, le CFG s’est négocié à un ratio prix/valeur comptable moyen, P/B, de 0,79, comme indiqué ci-dessous.Prix historique du Citizens Financial Group à réserver

En multipliant le ratio P/B moyen par la valeur comptable prévue par action de 48,2 dollars, on obtient un prix cible de 38,1 dollars pour décembre 2020. L’objectif de prix implique une hausse de 94,5 % par rapport au prix de clôture du CFG le 22 avril. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au multiple P/B.

Sensibilité de l'évaluation des groupes financiers de citoyens

La forte hausse suggère que le CFG offre une bonne opportunité d’appréciation du capital. Toutefois, les incertitudes liées à la récession économique font de CFG un investissement risqué. Je pense que les risques annulent la hausse potentielle du prix ; c’est pourquoi j’adopte une notation neutre pour CFG.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Cet article ne constitue pas un conseil financier. Les investisseurs doivent tenir compte de leurs objectifs et contraintes d’investissement avant d’investir dans le(s) titre(s) mentionné(s) dans l’article.


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