Les bénéfices de Cathay General Bancorp (NASDAQ:CATY) ont diminué de 30 % d’un trimestre à l’autre au premier trimestre, principalement en raison d’une augmentation de la charge de provision. Comme CATY a l’intention d’adopter le CECL, la nouvelle norme comptable pour les pertes de crédit, plus tard cette année, les charges de provision resteront probablement élevées pour le reste de l’année 2020. La hausse des charges de provisionnement exercera une pression sur les bénéfices cette année. En outre, une nouvelle compression de la marge d’intérêt nette supprimera les bénéfices. D’autre part, la demande de prêts de secours soutiendra les résultats. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les bénéfices diminuent de 31 % d’une année sur l’autre pour atteindre 2,41 dollars en 2020. Le prix cible de décembre 2020 suggère une forte hausse par rapport au prix actuel du marché. Cependant, l’environnement économique incertain justifie une réduction du prix cible ; c’est pourquoi j’adopte une notation neutre pour CATY.

L’adoption de la CECL pour lever les frais de provision

CATY a enregistré une provision pour pertes sur prêts de 25 millions de dollars au premier trimestre, contre une reprise de pertes sur prêts de 5 millions de dollars au dernier trimestre de 2019. La société a comptabilisé des provisions en utilisant l’ancien modèle des pertes encourues, car elle a reporté l’adoption du CECL à la fin de l’année. Comme mentionné lors de la conférence téléphonique du premier trimestre, la charge de provision aurait pu être plus élevée de 5 millions à 15 millions de dollars si CATY avait adopté CECL le 1er janvier 2020. Je m’attends à ce que l’adoption prochaine du modèle CECL par CATY entraîne une augmentation des dépenses de provision pour le reste de l’année. De plus, CATY est exposé à des secteurs à fort impact qui vont entraîner une hausse des dépenses de provisions en 2020. Comme mentionné lors de la conférence téléphonique, les hôtels représentaient 1,9 %, le commerce de détail 11,3 % et les restaurants 1,1 % du total des prêts au 31 mars 2020. En outre, la détérioration des relations entre les États-Unis et la Chine dans le sillage de la propagation de COVID-19 et à l’approche des élections présidentielles américaines peut entraîner des différends commerciaux. Un grand nombre de clients de CATY dépendent des échanges commerciaux entre les deux pays. D’un autre côté, le ratio prêt/valeur du portefeuille immobilier commercial total est assez faible, ce qui limitera les pertes de crédit. Compte tenu de ces facteurs, je m’attends à ce que CATY comptabilise une charge de provision de 64 millions de dollars en 2020, contre une reprise de pertes sur prêts de 7 millions de dollars en 2019.

L’impact des baisses de taux sera visible au deuxième trimestre

Le NIM de CATY a baissé de 3 points de base au premier trimestre, ce qui a contribué à la baisse des revenus. Je m’attends à ce que la marge nette d’intérêts continue de baisser au deuxième trimestre en raison de l’impact sur un trimestre complet des réductions des taux des fonds fédéraux de 150 points de base en mars. Toutefois, la réévaluation des dépôts tout au long de l’année devrait atténuer la pression sur les MII. Comme mentionné dans le dernier dépôt 10-K, environ 91 % des certificats de dépôt, représentant 46 % du total des dépôts, arriveront à échéance en 2020. Environ 1,2 milliard de dollars, soit 8 % du total des prêts, arriveront à échéance au deuxième trimestre, et 1,7 milliard de dollars, soit 11 % du total des prêts, arriveront à échéance au troisième trimestre, comme mentionné dans la conférence téléphonique. En outre, la plupart des prêts à taux variable ont atteint leur plancher, selon la direction.

Une simulation réalisée par la direction est un bon indicateur de la sensibilité du NIM aux taux. Selon les résultats de la simulation divulgués dans le dépôt 10-Q, une baisse de 100 points de base des taux d’intérêt peut réduire les revenus d’intérêts nets de 1,2 %, comme indiqué ci-dessous.

Sensibilité aux taux d'intérêt de Cathay General Bancorp

Compte tenu des facteurs mentionnés ci-dessus, je m’attends à une baisse de 21 points de base du NIM au deuxième trimestre, et de 36 points de base sur l’ensemble de l’année. Le tableau suivant présente mes estimations concernant le rendement, le coût et la marge nette d’intérêts. Marge d'intérêt nette de Cathay General Bancorp

Je m’attends à ce que la croissance modeste des prêts compense partiellement l’effet négatif de la compression des MNA sur les revenus d’intérêts nets. La participation de CATY au programme de protection des salaires, le PPP, augmentera les prêts de 220 millions de dollars au deuxième trimestre, comme mentionné dans la conférence téléphonique. De plus, CATY a lancé un programme d’allègement qui peut stimuler les prêts au cours de l’année à venir. Je m’attends à ce que les remises de prêts dans le cadre du PPP diminuent le portefeuille de prêts au troisième trimestre. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les prêts de CATY augmentent de 5,2 % d’ici la fin de 2020 par rapport à la fin de 2019. Le tableau suivant présente mes estimations de bilan.Prévision du bilan de Cathay General Bancorp

Gains à baisser à 2,41 $ par action

L’augmentation des dépenses de provision et la contraction des MNA vont probablement supprimer les revenus, tandis que la modeste croissance des prêts soutiendra les revenus en 2020. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les bénéfices de CATY diminuent de 31 % d’une année sur l’autre en 2020, pour atteindre 2,41 dollars par action. Le tableau suivant présente les estimations de mon compte de résultat.Prévisions de revenus de Cathay General Bancorp

Il est possible que les résultats réels ne correspondent pas aux estimations en raison des incertitudes entourant la profondeur et la durée de la pandémie de COVID-19. La charge de provision de CATY est difficile à prévoir car l’entreprise n’a pas encore adopté CECL. De plus, l’environnement économique incertain de la pandémie COVID-19 peut entraîner une charge de provision supérieure à son estimation. En outre, les revenus d’intérêts nets peuvent donner la surprise si la durée de la majorité des prêts PPP est prolongée au-delà de 2020. Une telle prolongation peut conduire CATY à comptabiliser des frais de PPP moins élevés que prévu dans les revenus d’intérêts nets pour cette année. En outre, les tensions entre les États-Unis et la Chine constituent une autre source de risque. En raison de ces incertitudes, CATY se trouve actuellement à un niveau de risque supérieur à la normale.

Je m’attends à ce que CATY maintienne son dividende trimestriel au niveau actuel de 0,31 dollar par action jusqu’à la fin de l’année 2020. Malgré la perspective d’une baisse des bénéfices, les dividendes semblent sûrs car les estimations des bénéfices et des dividendes suggèrent un taux de distribution de 51 %, ce qui est viable. En outre, il n’y a pratiquement aucune menace de réduction des dividendes en raison des pressions réglementaires, car CATY est bien capitalisé. Le ratio de capital de première catégorie des actions ordinaires de la société était de 12,38 % au 31 mars 2020, ce qui est bien supérieur à l’exigence minimale de 7,0 %. L’estimation du dividende pour 2020 suggère un rendement de 5,0 %.

Un rabais sur le prix indicatif est garanti

J’utilise le multiple historique moyen du prix à la réservation, P/B, pour évaluer CATY. Le titre s’est négocié à un ratio cours/valeur comptable moyen de 1,37 dans le passé, comme indiqué ci-dessous. Cathay General Bancorp Prix historique à réserver

En multipliant le ratio P/B moyen par la valeur comptable prévue par action de 29,1 dollars, on obtient un prix cible de 39,9 dollars pour décembre 2020. Le prix cible implique une hausse de 60 % par rapport au prix de clôture de CATY le 22 mai. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio cours/bénéfice.Sensibilité de la valorisation du Cathay General Bancorp

Une réduction du prix cible est justifiée car CATY se situe actuellement à un niveau de risque supérieur à la normale. L’environnement économique incertain, les relations précaires entre les États-Unis et la Chine et la durée incertaine des prêts PPP sont autant de sources de risques. Ces risques et incertitudes justifient une décote par rapport au prix cible ; c’est pourquoi j’adopte une notation neutre pour CATY.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Cet article ne constitue pas un conseil financier. Les investisseurs doivent tenir compte de leurs objectifs et contraintes d’investissement avant d’investir dans le(s) titre(s) mentionné(s) dans l’article.


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