Pour que les lecteurs restent vigilants, je vais sortir de ma zone de confort. Étant donné la soif insatiable de rendement de nombreux lecteurs de SA, dans un environnement de taux d’intérêt historiquement bas, j’écris pour faire part d’une idée destinée aux investisseurs de revenus. Plus précisément, le BlackRock MuniHoldings New Jersey Quality Fund (NYSE:MUJ). Ce véhicule d’investissement offre désormais une remise de 14 % sur la valeur liquidative et un rendement équivalent imposable de 7,25 % (en supposant une fourchette d’imposition de 30,4 % au niveau fédéral et au niveau des États).

Source : Fidélité

La décote par rapport à la valeur liquidative de ce fonds BlackRock est de 1 % par rapport à sa valeur liquidative de tous les temps. Les prix n’ont pas été aussi extrêmes depuis le krach financier de 2008.

Je pense que MUJ est un fonds attrayant dans l’environnement actuel du marché, étant donné la forte décote par rapport à la valeur nette d’inventaire et le rendement généreux. C’est encore plus intéressant pour les résidents du New Jersey, car les distributions sont exonérées d’impôts tant au niveau fédéral qu’au niveau des États. Ce fonds fermé offre la combinaison de la sécurité, d’un rendement élevé exonéré d’impôt et d’un potentiel de gains en capital à mesure que sa décote par rapport à la valeur liquidative se réduit, lorsque les marchés se normalisent et que l’incertitude se dissipe.

Lorsque vous avez une dynamique de marché où il n’y a pas d’acheteurs et quelques vendeurs, vous obtenez des dislocations de prix. Étant donné le sentiment de peur accru qui s’est emparé du marché depuis la dernière semaine de février, tout au long du mois de mars et au début du mois d’avril, cette peur a étendu ses tentacules à de vastes sous-sections du marché financier et a même touché des poches du marché des obligations municipales qui sommeillaient. MUJ n’a pas été épargnée. Les obligations sous-jacentes détenues par MUJ ont une notation moyenne de A. Les obligations municipales ont un taux de défaut moyen inférieur à 0,25% et il est encore plus bas pour les obligations municipales notées A, qui est la notation moyenne de ce fonds. Les craintes concernant les finances municipales sont largement répandues et le New Jersey a été le deuxième État le plus touché pour Covid-19. Cette situation, combinée aux finances douteuses du New Jersey avant la crise, a pu conduire à cette vente basée sur la peur. Toutefois, malgré le contexte actuel, le New Jersey procédera à des réductions de dépenses si nécessaire pour atténuer certains des impacts négatifs de Covid-19 après toute aide fédérale. Par conséquent, la garantie sous-jacente détenue au sein de ce portefeuille diversifié d’obligations municipales du NJ devrait, en fin de compte, être des crédits de bonne qualité.

Alors que le Trésor à 10 ans rapporte actuellement environ 0,63 % et que ce fonds a une durée effective de 10 ans, le MUJ rapporte actuellement 5,08 % en franchise d’impôt. Par exemple, si vous vous situez dans la tranche d’imposition combinée fédérale/étatique de 30,4 %, votre rendement effectif équivalent à l’impôt serait d’environ 7,25 %.

Vous trouverez ci-dessous le tableau de rendement équivalent à l’impôt pour les résidents du New Jersey.

Source : Nuveen

D’ailleurs, les non-résidents du New Jersey peuvent acheter ce CEF, mais le revenu serait imposable au niveau de l’État.

La décote par rapport à la valeur liquidative de ce fonds BlackRock n’a été supérieure que moins de 1 % du temps au cours de sa durée de vie, comme lors du krach de 2008 et de l’effondrement de 2020. Cela donne aux investisseurs de revenus patients la possibilité de réaliser des gains en capital. Le MUJ rapporte actuellement environ 71 % de plus que le Vanguard New Jersey Long-Term Tax-Exempt Fund Admiral Shares (MUTF:VNJUX), qui ne rapporte que 2,97 %.

Avec un rendement de seulement 0,63 % pour les bons du Trésor à 10 ans, ce fonds offre une réduction de 14 % par rapport à la VNI en plus d’un rendement élevé exonéré d’impôt. J’aime davantage ce fonds fermé que son équivalent ouvert car il est moins susceptible d’être victime de ventes forcées comme celles que nous avons rencontrées le mois dernier sur les marchés des titres à revenu fixe (et des actions). Les fonds obligataires sans coussin de trésorerie ont été contraints de liquider des obligations à des prix défavorables pour faire face aux rachats. Les fonds fermés tels que les MUJ n’ont pas à liquider d’obligations pour faire face aux remboursements puisque les CEF sont achetés et vendus par les investisseurs. De plus, il n’y a pas de ventes spécifiques d’obligations dans son portefeuille pour faire face aux remboursements. MUJ a également un ratio de couverture de distribution sur trois mois de 106 % à partir du 2/29/20 (voir).

Ce document fournit plus de détails sur les MUJ en termes de performance, de faits clés, de caractéristiques des portefeuilles, de notations, de participations, de répartition des expositions, de gestionnaires de portefeuille et de littérature. Voici un bon article de BlackRock (NYSE:BLK) sur les fonds d’obligations à capital fixe municipaux. MYJ est l’autre fonds à capital fixe de BlackRock.

BlackRock rachètera jusqu’à 5 % de ses actions ordinaires en circulation de MUJ et d’autres fonds à capital fixe à compter du 30 novembre 2019, et ce, du 1er décembre 2019 au 30 novembre 2020. Et il serait opportun pour BlackRock d’initier un rachat à un moment qui coïncide avec une décote presque record par rapport à la VNI.

Sortir des sentiers battus

Il est peut-être logique que MYJ et MUJ fusionnent. En termes de précédent et d’action qui pourrait préfigurer une démarche audacieuse comme celle-ci :

BlackRock annonce l’approbation par le conseil d’administration de la fusion d’un fonds municipal fermé en un fonds municipal ouvert. BlackRock Advisors, LLC a annoncé aujourd’hui que le conseil d’administration de BlackRock Muni New York Intermediate Duration Fund, Inc. (NYSE : MNE), un fonds à capital fixe, et le conseil d’administration de BlackRock Multi-State Municipal Series Trust (“Multi-State Municipal Series Trust”) a approuvé la fusion de MNE en BlackRock New York Municipal Opportunities Fund (“NYMO”), un fonds commun de placement à capital variable et une série de Multi-State Municipal Series Trust, NYMO étant le fonds survivant (la “fusion”). Il est actuellement prévu que la fusion soit réalisée dans le premier semestre de 2020 sous réserve de l’approbation des actionnaires des EMN, la satisfaction des conditions de clôture habituelles et le rachat préalable de toutes les actions privilégiées à demande à taux variable en circulation des EMN.

Conclusion

BlackRock est très estimé dans le monde financier et gère près de 7 000 milliards de dollars d’actifs. Compte tenu de la valeur nette d’inventaire historiquement élevée, il est plausible que BlackRock puisse racheter des actions de ses fonds fermés tels que MUJ et MYJ à un moment donné en 2020.

Je dirais que c’est une façon plus conservatrice de générer des revenus non imposables dans un monde à faible taux d’intérêt que des instruments comme les Mall REITs et de nombreux MLPs. Cela dit, le fonds utilise un effet de levier de 40,5 %, de sorte qu’il dispose d’un portefeuille d’obligations d’une valeur de 140 dollars pour chaque 100 dollars investis. Cet effet de levier peut amplifier la valeur liquidative à la hausse comme à la baisse, surtout en période de volatilité accrue. Enfin, ces véhicules sont réellement conçus pour être des investissements de type “buy-and-hold” et pour les investisseurs à revenu. Compte tenu de la valeur liquidative élevée, vous achetez avec une marge de sécurité élevée. Cela dit, il est possible que la valeur liquidative s’élargisse si le marché obligataire devient instable.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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