Coproduit avec PendragonY

La dernière fois que nous avons écrit sur AT&T (T) plus tôt dans l’année. Et nous le soulignons à nouveau avec la situation fluide. La dernière fois que nous avons écrit, la pandémie de coronavirus ne faisait que commencer, maintenant qu’une grande partie des États-Unis et du monde sont en verrouillage, Beaucoup de choses ont changé. Cela mérite un réexamen de notre position à la lumière des nouvelles conditions et des problèmes et opportunités potentiels que ces changements peuvent présenter.

La première chose que nous avons faite dans notre dernier rapport a été de comparer le revenu d’un investissement dans AT&T avec le revenu d’obligations d’État très sûres. Comme le montre le graphique ci-dessous, les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans et des obligations d’État à 10 ans de la zone euro sont restés faibles. Alors que le taux du Trésor a baissé, les obligations de la zone euro sont en fait sorties de zéro et se négocient maintenant avec un rendement énorme de 0,53 %. Il est clair que, bien qu’elles soient sûres, les obligations d’État ne procurent pas beaucoup de revenus.

GraphiqueDonnées par YCharts

Les obligations d’entreprises notées AAA sont une autre source de revenus sûrs que nous avons examinée. Comme le montre le graphique ci-dessous, hormis un pic à court terme, non seulement le rendement n’est pas encore très bon, mais il a un peu baissé. Donc, là encore, les parts de T restent une meilleure source de revenu.

GraphiqueDonnées par YCharts

T était déjà très attrayant lorsque le rendement était d’environ 5,8 %, et à la clôture le 17 avril, le rendement est passé à 6,68 %. Cela fait des actions de T une opportunité de revenu encore plus attrayante qu’il y a six semaines.

GraphiqueDonnées par YCharts

Nous avions constaté qu’à long terme, l’écart entre le rendement des actions T et des obligations d’entreprises AAA était d’environ 300 points de base. Depuis le début de l’année, cet écart a oscillé autour de 320 points de base. Mais le mois dernier, l’écart a augmenté de manière significative et, au 17 avril, il était d’environ 500 points de base.

GraphiqueDonnées par YCharts

Pour les investisseurs conservateurs qui recherchent des alternatives aux obligations d’État, l’investissement dans AT&T en détenant des actions ordinaires est une source de revenus encore plus intéressante. La question qui demeure est la suivante : le paiement actuel des dividendes est-il toujours sûr après les changements que la crise COVID-19 a apportés en interne à AT&T ?

Quel a été l’impact de COVID-19 sur les revenus d’AT&T et la sécurité des dividendes ?

Une chose que nous savons, c’est que si les divers ordres de fermeture de COVID-19 restent en place, les liquidités vont être très importantes pour les entreprises afin de maintenir leurs paiements de dividendes. Alors, comment AT&T se situe-t-elle par rapport à cela ? Le graphique ci-dessous illustre les « liquidités restantes » d’AT&T après le versement de son dividende.

GraphiqueDonnées par YCharts

Nous pouvons constater qu’à la fin de la dernière récession, AT&T a presque toujours eu 30 milliards de dollars ou plus de cash-flow opérationnel restant après avoir payé ses dividendes. Plus tôt dans l’année, il lui restait près de 50 milliards de dollars de CFFO après le paiement des dividendes. Nous nous attendons certainement à ce que ce chiffre diminue lorsqu’ils publieront les chiffres du premier trimestre, avec l’impact des arrêts de COVID-19, mais cela nous donne un point de départ.

Le 7 avril, AT&T a publié une mise à jour pour expliquer comment elle répondait à la situation COVID-19. Voici quelques données de gestion présentées sur la situation de trésorerie de l’entreprise :

Source : Mise à jour financière AT&T – 7 avril 2020

Ainsi, entre l’encaisse du début de l’année et le nouveau prêt à terme, AT&T dispose de 17,5 milliards de dollars en liquide. L’un des domaines où AT&T risque de connaître une forte baisse de ses revenus est celui de la production de films. D’après le dernier 10-K, AT&T avait environ 6 milliards de dollars de revenus provenant de films dans le segment Warner Media. Donc, dans le pire des cas, si AT&T ne tire aucun revenu des films, mais engage les mêmes dépenses pour WarnerMedia, cela réduirait ses recettes à environ 40 milliards de dollars de CFFO après le versement des dividendes. En outre, supposons qu’environ 50 % de leur trésorerie ne soit pas disponible cette année parce que les gens ne peuvent pas ou ne paient pas entièrement leurs factures, et c’est un scénario très pessimiste. Ce scénario est très pessimiste. Cela réduirait les dividendes ultérieurs d’environ 30 milliards de dollars, ce qui laisserait encore environ 10 milliards de dollars de liquidités. Il est probable que cela signifie que la réduction de la dette ne se fera pas cette année, et probablement des réductions plus importantes des dépenses d’investissement. Le plan du début de l’année prévoyait environ 23 milliards de dollars de dépenses d’investissement, et si les gens qui ne paient pas leurs factures prennent un tel coup sur la trésorerie, cela ne sera pas possible, mais ils devraient quand même pouvoir dépenser 10 à 15 milliards de dollars et obtenir la plupart de ce qu’ils veulent.

Il semble donc qu’AT&T reste en position de force pour continuer à verser le dividende si elle le souhaite. Une autre preuve que le dividende est sûr est qu’ils viennent de déclarer le prochain paiement de dividende, 0,52 $, le 27 mars. De nombreuses entreprises ayant récemment réduit leur dividende, le cours de l’action n’aurait sans doute pas été très affecté par une telle réduction. Pour nous, cela signifie qu’il est probable que la direction d’AT&T ne voit pas actuellement les conditions qui l’obligeront à réduire le dividende. Pour citer un dicton de football, on a beaucoup de compagnie quand on perd le dimanche, mais tout le monde s’aperçoit quand on perd le lundi soir. Bien qu’une réduction du dividende puisse se produire, en particulier si les fermetures actuelles ont eu lieu l’été dernier, nous ne pensons pas que la direction d’AT&T anticipe actuellement un tel besoin. Nos calculs indiquent également qu’il n’y en a pas besoin.

GraphiqueDonnées par YCharts

Réponse COVID-19

AT&T a mis en place une page web dédiée pour détailler la manière dont elle gère la réponse à la crise COVID-19. Comme les gens travaillent à domicile et font beaucoup d’achats et d’autres activités en ligne, le trafic sur le réseau a augmenté.

Source : Site de réponse ATT COVID-19

Depuis la mi-mars, le trafic réseau a augmenté de plus de 15 %, et parfois même de 30 % entre le trafic professionnel, le haut débit domestique et le trafic sans fil.

Source : Site de réponse AT&T COVID-19

Le jeudi 16 avril, on peut voir encore plus de détails sur l’augmentation du trafic sur le réseau. Les appels téléphoniques sans fil sont en hausse et pourraient générer davantage de revenus pour AT&T. Bien que nous ayons estimé une baisse des revenus, sur la base des personnes ne payant pas leurs factures, ces données indiquent que cela devrait être le pire des scénarios. Nous ne voulons pas dépendre d’une forte augmentation des recettes avant que les factures ne soient effectivement payées, mais les gens utilisent les produits et services d’AT&T plus qu’auparavant. Cela renforce le fait que nos hypothèses sont, en fait, le pire des cas.

Site d’intervention AT&T COVID-19

Le réseau FirstNet est un grand avantage pour AT&T. Tout d’abord, étant donné que différents niveaux de gouvernement paient pour la construction de ce réseau, AT&T peut également utiliser ce travail pour tirer parti des mises à jour de son réseau régulier. Ainsi, lorsqu’AT&T va installer des équipements pour FirstNet, payés par les différents organismes gouvernementaux qui utilisent le réseau, elle installe et met également à jour les équipements de son réseau régulier, ce qui permet d’économiser une partie des coûts de transport des équipes vers chaque tour de téléphonie mobile. En outre, comme FirstNet permet l’intégration et la coordination des services d’urgence, de la police, des pompiers et des autres premiers intervenants, il peut générer des revenus supplémentaires en cas de crise, lorsque cette coordination contribue à atténuer l’impact de la crise. Par exemple, les techniciens d’AT&T ont pu installer une cellule FirstNet portable pour un service dédié à Los Angeles à l’USNS Mercy, permettant une communication dédiée avec le personnel basé à terre. Ils ont également installé un service de 1 gigabit terrestre à bord d’un navire pour soutenir davantage la mission critique de l’USNS Mercy.

Dernières mises à jour sur les revenus

Mercredi matin, avant l’ouverture du marché, AT&T a publié son rapport sur les résultats du premier trimestre 2020. Comme de nombreux trimestres précédents, son rapport était mitigé. Le plus grand point négatif est que la direction a revu à la baisse les prévisions précédentes en raison des incertitudes causées par la situation COVID-19. La direction a déclaré qu’environ 600 millions de dollars de revenus ont été perdus en raison de la pandémie, sur un total de 42,78 milliards de dollars, soit environ 43 % des 1,37 milliard de dollars de revenus manquants pour le trimestre.

Source : Présentation des revenus d’AT&T

A première vue, on pourrait croire que le BPA du trimestre est mauvais, puisqu’il a baissé de 2 cents par action par rapport au même trimestre de l’année dernière. Cependant, le BPA a été déprimé de 5 cents par action en raison de l’impact de COVID-19. Donc, en l’absence de la pandémie, le BPA aurait été en hausse. C’est un bon signe, l’impact de COVID-19 sera très probablement limité. Notez également que l’impact de COVID-19 est principalement dû à la baisse des revenus de la publicité sportive (March Madness a été annulé, par exemple, et il n’y a pas de nouveaux jeux). À l’avenir, les recettes publicitaires pour les sports et les autres sources télévisuelles seront probablement faibles car de nouveaux jeux sont suspendus et la production de nouvelles émissions a ralenti ou cessé.

Source : Présentation des revenus d’AT&T

En évaluant comment les entreprises vont gérer les fermetures et autres changements dus à COVID-19, nous avons souligné que les flux de trésorerie (et l’argent) seront très importants. Dans la diapositive ci-dessus, la direction d’AT&T souligne les mesures qu’elle a prises pour maintenir la liquidité. Les remboursements de la dette semblent gérables et ils disposent des ressources nécessaires pour faire face à toute échéance de la dette pour les prochaines années. La suspension du programme de rachat d’actions est une mesure prudente à prendre, même si la baisse du cours de l’action offre une bonne occasion de racheter des actions. Une fois que la direction aura une meilleure visibilité sur la durée des effets de COVID-19, elle aura le temps de rétablir le programme de rachat d’actions avec des prix encore relativement bas.

Source : Présentation des revenus d’AT&T

La diapositive ci-dessus nous montre sur quoi la direction d’AT&T prévoit de se concentrer dans un avenir immédiat. La réponse aux défis et aux opportunités que leur offre la pandémie figure en tête de liste (ce qui n’est pas surprenant). Depuis nous nous efforçons d’obtenir des dividendes intéressants de nos participations, c’est une très bonne nouvelle pour nous que la direction se concentre également sur le paiement du dividende. Toute la stratégie d’allocation du capital semble être un bon équilibre entre la préservation des liquidités et l’investissement dans des domaines susceptibles de produire un rendement dans un avenir proche. C’est exactement ce que la direction devrait faire à l’heure actuelle.

Dernières réflexions

Le travail à domicile et les achats en ligne ont reçu un grand coup de pouce pendant la crise COVID-19, et AT&T est bien placée pour en tirer profit maintenant et à l’avenir. Lors d’une récente vente aux enchères, elle a doublé la quantité de spectre disponible pour le service 5G. Mieux encore, AT&T dispose d’une grande quantité de liquidités et la plupart de ses activités ne sont pas soumises aux mesures de confinement de la COVID-19. Toutes les raisons pour lesquelles nous aimions les actions de T comme source de revenus au début de l’année sont toujours valables (et dans certains cas, elles sont même meilleures maintenant). En cette période de forte volatilité et de sources de revenus incertaines, AT&T et ses actions ordinaires restent un excellent investissement pour l’avenir. La société est l’une des quelques actions qui bénéficieront de cette crise, et toute perte de revenus sera compensée rapidement. Si vous êtes un investisseur à revenu, AT&T est une action qui devrait constituer une position centrale dans votre portefeuille pour un dividende solide, avec un rendement de 6,7 %.

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s T. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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