Les bénéfices de l’Old National Bancorp (NASDAQ:ONB) ont plongé au premier trimestre de l’année en raison d’une forte augmentation des dépenses de provision et des charges exceptionnelles de restructuration de l’entreprise. Les bénéfices devraient s’améliorer après le premier trimestre, mais resteront probablement inférieurs au niveau de 2019. Les charges de provision resteront probablement élevées au deuxième trimestre en raison de la lenteur de la reprise économique. En outre, la marge d’intérêt nette sera probablement mise sous pression au cours des prochains trimestres, ce qui pèsera encore plus sur les bénéfices en 2020 en glissement annuel. D’autre part, les économies réalisées grâce au plan stratégique de restructuration des entreprises devraient soutenir les bénéfices cette année. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les bénéfices par action de l’ONB diminuent de 19 % en 2020, pour atteindre 1,12 $. Le prix cible de fin d’année suggère une forte hausse par rapport au prix actuel du marché, ce qui fait de l’ONB un investissement réalisable pour une période de détention de neuf mois. Toutefois, les incertitudes liées au verrouillage des marchés font peser des risques sur les bénéfices et la valorisation de l’ONB à court terme. Par conséquent, j’adopte une notation neutre pour l’ONB.

Provision pour faciliter le second semestre en raison de la situation géographique et de l’exposition limitée aux segments à risque

Les dépenses de provision ont grimpé à 14 points de base des prêts bruts au premier trimestre en raison de la récession économique actuelle. Je m’attends à ce que la charge de provision au deuxième trimestre s’améliore par rapport au premier trimestre ; cependant, elle restera probablement supérieure à la charge enregistrée au cours de la période correspondante de l’année dernière. Comme mentionné dans la présentation aux investisseurs du premier trimestre, les provisions de l’ONB au premier trimestre ont intégré une tendance à la reprise économique en forme de V, avec un retour de la croissance au quatrième trimestre 2020. Je m’attends à ce que la reprise économique soit lente et qu’elle se prolonge pendant une bonne partie de l’année prochaine, c’est pourquoi je m’attends à ce que l’ONB comptabilise une charge de provision plus élevée que d’habitude au deuxième trimestre.

D’un autre côté, l’exposition de l’ONB aux industries qui souffrent de manière disproportionnée dans cette crise est limitée à seulement 5%, comme le montre le tableau ci-dessous tiré de la présentation aux investisseurs. En outre, ONB opère dans le Midwest, qui devrait rouvrir ses portes avant d’autres régions des États-Unis. Par conséquent, je m’attends à ce que les charges de provisions reviennent à la normale au troisième trimestre 2020. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que la société comptabilise une charge de provision de 25 millions de dollars en 2020, ce qui se traduit par 20 points de base des prêts bruts, contre 4 points de base des prêts bruts en 2019.

Ancienne exposition nationale de Bancorp aux industries à haut risque

(Source : Présentation aux investisseurs)

La sensibilité des revenus d’intérêts nets aux taux d’intérêt pour miner la croissance des prêts

Je m’attends à ce que les revenus d’intérêts nets diminuent cette année en raison de la compression de la marge d’intérêts nette (MIN). Comme le montre l’évolution de la MNI au cours des trois derniers trimestres (voir tableau ci-dessous), la MNI de l’ONB est assez sensible aux taux. Cette sensibilité aux taux entraînera une nouvelle compression de la MNI au deuxième trimestre, après les réductions des taux des fonds fédéraux en mars. Le programme de protection des salaires (PPP) du gouvernement va également comprimer la marge nette d’intérêts moyenne au cours des deuxième et troisième trimestres, car ce programme est assorti de frais peu élevés. Comme la majorité des prêts du PPP seront probablement remboursés d’ici le troisième trimestre, je m’attends à ce que la marge nette d’intérêts se rétablisse au quatrième trimestre. De plus, la réévaluation des certificats de dépôt (CD), qui sont très chers, va soutenir la MIP cette année. Comme mentionné dans le dernier dépôt de 10 000, environ 1,3 milliard de CD arriveront à échéance en 2020, ce qui représente 77 % du total des CD et 9 % du total des dépôts. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les NIM diminuent de 20 points de base au deuxième trimestre, puis de 3 points de base au troisième trimestre de 2020 sur la base de trimestres liés. En outre, je m’attends à ce que les marges nettes d’intérêts se redressent de 11 points de base au quatrième trimestre, comme le montre le tableau ci-dessous.Ancienne marge d'intérêt nette de National Bancorp

Les revenus d’intérêts nets seront probablement soutenus par la croissance continue des prêts au cours du deuxième trimestre. Comme mentionné dans la présentation de l’investisseur, le PPP ajoutera environ 1,35 milliard de dollars de prêts au portefeuille total de prêts de l’ONB. Toutefois, une grande partie du total des prêts du PPP sera probablement remboursée d’ici le troisième trimestre, ce qui limitera la croissance des prêts en fin d’année. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les prêts nets augmentent de 3,5 % d’une année sur l’autre en 2020, contre une contraction de 1 % en 2019. Le tableau suivant résume mes estimations pour les postes du bilan.Ancien bilan national de Bancorp - Prévisions

Compte tenu de l’impact de la compression des MNA et de la faible croissance des prêts, je m’attends à ce que les revenus nets d’intérêts diminuent de 6 % d’une année sur l’autre en 2020.

Les économies de l’ONB : une façon de réduire les dépenses dans le reste de l’année

Les revenus de l’ONB ont souffert au cours du premier trimestre en raison de dépenses uniques de 31,2 millions de dollars engagées pour la mise en œuvre d’un plan de restructuration appelé ONB Way. Selon ce plan, ONB consolidera 31 ou 16% de ses succursales. La non-récurrence des coûts de mise en œuvre réduira les dépenses non liées aux intérêts au deuxième trimestre sur une base trimestrielle. En outre, ONB Way permettra de réaliser des économies d’environ 4 millions de dollars au deuxième trimestre, 2 millions de dollars au troisième trimestre et 2 millions de dollars supplémentaires au quatrième trimestre, comme mentionné dans la présentation aux investisseurs. En conséquence, je m’attends à ce que les dépenses non liées aux intérêts diminuent de 22 % au deuxième trimestre et de 4 % au troisième trimestre sur une base trimestrielle. Pour l’ensemble de l’année, je m’attends à ce que les frais autres que d’intérêt augmentent de 2,6 % par rapport à l’année précédente en raison des coûts élevés de mise en œuvre comptabilisés au premier trimestre.

Les revenus par action devraient baisser de 19

L’augmentation des dépenses de provisions, la baisse de la marge nette d’intérêts et la légère augmentation des frais autres que d’intérêts vont probablement peser sur les résultats cette année. D’autre part, la croissance des prêts nets soutiendra les résultats. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les bénéfices par action de l’ONB diminuent de 19 % d’une année sur l’autre en 2020. Le tableau suivant présente mes estimations pour les postes du compte de résultat.Ancienne prévision de revenu de la National Bancorp

Les incertitudes entourant la durée et l’impact économique du blocage peuvent entraîner des surprises négatives dans les charges de provision réelles comptabilisées cette année. En outre, les revenus autres que les intérêts peuvent ne pas correspondre aux prévisions si le blocage a un impact plus important que prévu sur les dépenses des consommateurs et des entreprises. Ces incertitudes font peser des risques sur les bénéfices de l’ONB à court terme, soit un à deux trimestres.

Je m’attends à ce que l’ONB maintienne son dividende trimestriel au niveau actuel de 0,14 dollar par action jusqu’à la fin de 2020. Il y a peu de chances que le dividende soit réduit car la direction a mentionné lors de la conférence téléphonique du premier trimestre qu’elle prévoyait de maintenir les dividendes actuels. De plus, les estimations de dividendes et de bénéfices suggèrent un taux de distribution de 50 % pour 2020, ce qui est viable. L’estimation du dividende suggère un rendement de 4,3 %.

Le prix cible de décembre 2020 suggère une forte hausse

J’utilise le ratio prix/valeur comptable moyen, P/B, pour évaluer l’ONB. Comme le montre le tableau suivant, l’ONB s’est négocié à un multiple moyen de 1,05 dans le passé. Ancien prix national historique de Bancorp à réserver

En multipliant ce ratio P/B moyen par la valeur comptable prévue par action de 17,3 dollars, on obtient un prix cible de 18,2 dollars pour décembre 2020. Cet objectif de prix implique une hausse de 38,4 % par rapport au cours de clôture de l’ONB du 23 avril. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio P/B.Sensibilité de l'ancienne évaluation de la National Bancorp

Le point positif élevé suggère que l’ONB est un investissement faisable pour une période de détention de neuf mois. Toutefois, les incertitudes liées à l’impact économique du verrouillage des marchés font peser des risques sur les bénéfices et la valorisation à court terme, soit un à deux trimestres. Sur la base de ces risques et incertitudes, j’adopte une notation neutre pour l’ONB.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Cet article ne constitue pas un conseil financier. Les investisseurs doivent tenir compte de leurs objectifs et contraintes d’investissement avant d’investir dans le(s) titre(s) mentionné(s) dans l’article.


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