Introduction

Dans une semaine normale, je mettrais en avant cinq titres de dividendes qui sont actuellement de bons achats. Voici sont quelques bons achats disponibles, mais cette semaine, je fais quelque chose d’un peu différent. Cette semaine, je vais me pencher sur cinq actions à dividendes que je ne possède pas (encore) mais que j’aimerais beaucoup posséder, au bon prix.

Mais tout d’abord, une brève mise à jour sur les facteurs sous-jacents à l’origine de ces mouvements spectaculaires du marché.

Des eaux inconnues (ou “L’inflation : y sommes-nous encore ?”)

L’ampleur et la rapidité de la réaction du gouvernement à la fermeture économique n’ont jamais été vues auparavant. Cela m’a fait réfléchir, ainsi que beaucoup d’autres, à la question de savoir si cette création monétaire massive allait (éventuellement) provoquer une nouvelle tendance à la hausse de l’inflation. Plus j’y réfléchis, moins je pense que ce sera le cas.

Depuis un certain temps, je suis d’avis que la création d’argent qui est plus ou moins directement mise entre les mains des consommateurs via quelque chose comme un revenu de base universel serait inflationniste. Mais lorsque la création monétaire est orientée vers le système financier, elle finit par être inflation des actifs – c’est-à-dire en augmentant le prix des actifs à risque.

L’expansion de la masse monétaire n’équivaut pas nécessairement, en soi, à l’inflation mesurée par l’IPC. C’est l’inflation des consommateurs. L’expansion de la masse monétaire ne produit pas nécessairement une inflation des consommateurs pour deux raisons liées : les dépenses de l’argent nouvellement créé et le mécanisme par lequel il entre dans l’économie.

Notez que la majorité de l’argent numérique créé par la Fed au cours du dernier mois et demi a été injecté dans le système financier. Il a été acheté auprès d’un certain nombre de banques membres, et ces banques membres ont ensuite une certaine discrétion dans ce qu’elles font avec le produit de l’argent. La plupart du temps, elles gardent cet argent dans leurs livres comme réserve, bien au-delà du montant qu’elles doivent effectivement détenir.

Van Hoisington et Lacy Hunt, de la société de gestion d’investissements Hoisington, écrivent dans leur revue et perspectives pour le premier trimestre 2020 :

Au cours de la période de comptabilisation des réserves obligatoires de deux semaines, fin mars, les banques détenaient 2 100 milliards de dollars de réserves excédentaires et 203 milliards de dollars de réserves obligatoires. Nous nous attendons à ce que les réserves totales (ou excédentaires) des institutions de dépôt augmentent de façon spectaculaire à mesure que la Fed procède à de nouvelles séries d’achats de titres. L’utilisation de ces réserves dépendra, comme toujours, de la conclusion d’un accord entre la banque prêteuse et la banque emprunteuse.

En d’autres termes, la Fed peut augmenter les liquidités des banques par l’achat de titres, mais elle ne peut pas forcer les banques à faire demi-tour et à prêter cet excédent de liquidités. En période de mauvaise conjoncture, notamment lorsque les différents acteurs gouvernementaux accordent des prêts sans discernement, les banques durcissent leurs normes de souscription et réduisent le montant total des prêts. Cela permet surtout d’éviter que l’argent nouvellement créé par la Fed ne s’infiltre du système bancaire dans l’économie réelle.

Mais il fait ont un effet indirect sur le prix des actifs. En réduisant l’offre de rendements sûrs (bons du Trésor et titres adossés à des créances hypothécaires), les achats d’actifs de la Fed conduisent naturellement à des achats de rendements. La demande des revenus les plus sûrs maintient les prix élevés et les rendements bas, ce qui incite les investisseurs à aller plus loin dans le spectre des risques pour obtenir des rendements plus attrayants. Comparez le rendement des obligations du Trésor à 30 ans à celui du S&P 500 (SPY), par exemple. Les actions ont un rendement plus élevé.

C’est pourquoi les actions ont augmenté si fortement même au milieu d’une économie pauvre qui est en grande partie fermée à cause de COVID-19. Les journalistes financiers doivent fournir des explications convaincantes sur les raisons de la hausse ou de la baisse des actions à un moment donné. C’est ainsi que l’on trouve des articles affirmant que les actions sont en hausse en raison des espoirs suscités par le traitement médical COVID-19. Ou pour une réouverture rapide de l’économie.

Qu’en est-il de la montée en flèche du chômage ? Ou de l’explosion de l’endettement ? Ou de la prise de conscience croissante que la reprise économique ne sera pas rapide et en forme de V, mais plutôt lente et difficile car elle sort toujours d’une récession ? Le soutien monétaire sans précédent des marchés financiers alimente tout discours positif sur les actions, tout en supprimant tout discours négatif.

La vente d’actions a eu lieu en grande partie avant que les achats d’actifs de la Fed ne s’accélèrent réellement, et la rapide reprise s’est produite pendant la montée en puissance. Deux billions de dollars de création monétaire numérique au cours du dernier mois et demi, c’est à peu près la même chose que ce qui a été créé en six ans pendant les premières périodes d’assouplissement quantitatif après la Grande Récession. Il s’agit d’un soutien sans précédent aux actifs à risque.

Le rallye du marché baissier de ces dernières semaines va-t-il rebondir sur la résistance et retrouver son niveau le plus bas ? Ou bien l’expansion monétaire va-t-elle l’emporter sur la réalité économique et continuer à alimenter une reprise en V des stocks ? Je ne prétends pas le savoir. Ce que je ferais comme Le cas échéant, c’est le scénario du retour des bas, parce que j’ai encore beaucoup d’argent pour travailler. Mais je crains que la création massive d’argent par la Fed soit, et continuera d’être, inflation des actifs – en d’autres termes, qu’il entraînera une hausse des prix des actifs à risque plus importante que celle qu’ils connaîtraient autrement – sans pour autant être inflationniste.

Voici cinq actions à dividendes de haute qualité que j’aimerais posséder si M. Market reteste ses bas et me donne une autre chance de les récupérer à des prix intéressants.

1. Prologis (PLD)

Prologis est le plus grand acteur d’un secteur en pleine expansion mais moins discuté : l’immobilier d’entrepôt et de centre de distribution. Bien entendu, de nombreux investisseurs connaissent bien cette société et ses perspectives de croissance solides, c’est pourquoi le titre tend à se négocier à un multiple prix/FFO plutôt élevé. Actuellement, ce paramètre d’évaluation est de 20,3x.

GraphiqueDonnées par YCharts

Ce n’est pas sans raison. Prologis est le gorille de 800 livres parmi les entreprises de logistique immobilière, comptant Amazon (AMZN), UPS, FedEx (FDX), et Home Depot (HD) parmi ses principaux locataires.

Source : Présentation du 4e trimestre 2019

Le REIT compte plus de 5 000 locataires au total, opérant à la fois dans les espaces de commerce interentreprises et de vente au détail/en ligne. Bien que l’Amérique du Nord soit son plus grand marché, elle est également de plus en plus présente en Europe et en Asie.

Source : Présentation du 4e trimestre 2019

Les recettes de location, les fonds de base provenant des opérations et les fonds de roulement ajustés ont connu une belle croissance au cours des cinq dernières années, une période qui a vu le commerce électronique se développer considérablement.

Source : Présentation du 4e trimestre 2019

Prologis bénéficie d’une forte croissance du NOI des magasins comparables de ~4,5%, d’un taux d’occupation élevé de 96,5%, d’une couverture des charges fixes énorme de plus de 12,5x, et d’une faible dette nette de 3,47x EBITDA. Selon pratiquement tous les critères, Prologis est financièrement solide et opère dans un secteur de croissance aussi important que celui de l’immobilier commercial.

La croissance des dividendes a été en moyenne d’environ 8 % au cours des trois dernières années et de 10 % au cours des cinq dernières. Si l’on pouvait acheter l’action à un rendement de départ de 3,12 % (74 dollars par action), et en supposant que le dividende augmente à un rythme annuel moyen de 9 %, on bénéficierait d’un Rendement sur 10 ans de 7,39% sur le coût. Cela correspond à mon seuil d’au moins 7 % de la valeur des stocks de haute qualité sur 10 ans.

Si le cours de l’action tombe à nouveau en dessous de 65 dollars par action, il sera temps de faire marche arrière.

2. Eaton Corp. (ETN)

Eaton Corporation, basée en Irlande, est une entreprise industrielle qui fabrique un large éventail de machines électriques et de composants d’équipement. En 2019, environ deux tiers des ventes provenaient de produits électriques et de systèmes et services électriques. Ses clients sont entre autres le gouvernement, l’industrie, la construction, les services publics, les énergies renouvelables, l’agriculture, le pétrole et le gaz, l’exploitation minière, le transport routier, les véhicules personnels et l’aérospatiale.

L’entreprise est également très exposée à la tendance croissante des véhicules électriques, un domaine dans lequel elle a beaucoup investi pour l’avenir. En 2018, Eaton a même lancé un nouveau secteur d’activité (composé de parties d’autres segments) appelé “eMobility”, axé à la fois sur les poids lourds électriques et les véhicules personnels. Bien que la société n’ait pas encore intégré ses produits dans les gammes actuelles de VE en cours de production, elle a signé des contrats pour fournir des pièces pour les véhicules qui arriveront sur le marché dans les prochaines années.

Eaton se recentre sur son activité principale, l’électricité, en 2020. L’entreprise a vendu deux segments (éclairage pour 1,4 milliard de dollars et hydraulique pour 3,3 milliards de dollars) et a acquis trois actifs boulonnés dans les secteurs de l’électricité et de l’aérospatiale pour 1,2 milliard de dollars. Cela devrait profiter à l’entreprise sur le long terme, car ces deux segments étaient des activités à faible marge par rapport aux marges d’exploitation élevées d’Electrical and Aerospace.

Il faut espérer que ces mesures permettront de relancer la croissance des revenus, qui stagne depuis 2015 :

GraphiqueDonnées par YCharts

Après la vente de l’action, elle est devenue beaucoup plus attrayante par rapport au cash-flow d’exploitation, bien que l’action soit devenue beaucoup moins chère pendant la Grande Récession.

GraphiqueDonnées par YCharts

Le cash-flow libre a augmenté de 20 % de 2018 à 2019, malgré une année de ventes moroses. La direction prévoit un cash-flow libre de 2,9 milliards de dollars (point médian de l’objectif) en 2020, ce qui ne représenterait qu’une très légère augmentation par rapport aux 2,87 milliards de dollars de 2019. Même si le FCF est nettement inférieur aux prévisions, Eaton devrait être en mesure de couvrir confortablement son dividende, comme elle le fait depuis 2007 au moins :

GraphiqueDonnées par YCharts

Au cours des cinq dernières années, Eaton a augmenté son dividende à un TCAC de 7,7 %. Les analystes s’attendent à ce que le géant de l’électricité connaisse une mauvaise année cette année, avec une croissance des bénéfices de -24%. Mais les bénéfices devraient rebondir par la suite, avec une croissance annuelle moyenne de 5,82 % au cours des cinq prochaines années. À titre de comparaison, la moyenne des cinq années précédentes était de 6,17 %. En faisant la moyenne des deux, supposons que la croissance des salaires soit de 6 % en moyenne sur les dix prochaines années et que la croissance des dividendes soit de 7 %.

Si cela est vrai, l’achat au taux de rendement de départ de 3,68 % d’aujourd’hui se traduirait par un YoC de 7,24% sur 10 ans. C’est une belle projection du YoC, mais pour être encore plus conservateur et supposer un taux de croissance annuel moyen des dividendes de 6 %, quel prix faudrait-il acheter pour obtenir un YoC de 7 % sur 10 ans ? Il faudrait acheter à 74,65 dollars par action, soit un rendement de départ de 3,91 %.

3. Snap-on Inc. (SCN)

Snap-on est un fabricant d’outils qui fabrique des outils électriques de haute qualité, des outils à main de base et des équipements de stockage et de diagnostic. L’entreprise vend ces produits aux particuliers, aux clients industriels et aux ateliers de réparation automobile. Il est à noter que, généralement, en période de récession, les consommateurs reportent les achats importants tels que les nouveaux véhicules et, de ce fait, exigent que davantage de réparations soient effectuées sur leurs anciennes voitures. C’est une aubaine pour les garages automobiles, qui, en théorie, pourraient à leur tour être une aubaine pour Snap-on.

Au cours des vingt dernières années, les trajectoires de croissance des recettes et du BPA ont été assez similaires, ce que j’apprécie. Cela me dit que Snap-on dispose d’un modèle commercial solide et fiable qui fonctionne depuis longtemps et qui devrait, sans doute, continuer à fonctionner à l’avenir.

GraphiqueDonnées par YCharts

Cela ne veut pas dire que l’entreprise n’est pas cyclique. Comme vous pouvez le voir dans les graphiques ci-dessus, le chiffre d’affaires et le BPA sont tous deux touchés en période de récession. Les nouveaux outils ou les équipements liés aux outils ne figurent pas en tête des priorités de dépenses des gens lorsque les finances sont serrées.

Malgré tout, il y a beaucoup de choses à aimer dans Snap-on :

  • Une dette extrêmement faible. Le ratio dette nette/capital de la société s’élève à 22,1 % (contre 24,2 % en 2018), et le ratio dette nette/EBITDA est de 0,91x. La couverture des intérêts est légèrement supérieure à 20 fois.
  • Un rendement très élevé du cash-flow libre de 8,7%, comparé à un rendement de dividende de 3,65%.
  • La direction n’est pas enthousiasmée par les rachats d’actions comme moyen de générer une croissance du BPA. En fait, Snap-on ne s’est engagée que récemment dans des rachats d’actions, et seulement dans une mesure relativement faible. Au cours des trois dernières années, les actions en circulation ont été réduites de 5 %. J’aime les entreprises qui donnent la priorité à un faible endettement et à la solidité du bilan plutôt qu’aux rachats.
  • Bien que le rendement du capital investi soit cyclique, Snap-on génère un fort retour sur investissement au milieu de l’adolescence, ayant trouvé des moyens d’augmenter les rendements encore plus qu’avant la Grande Récession.

GraphiqueDonnées par YCharts

Et les actions semblent très bon marché en ce moment. Peut-être pas tout à fait aussi bon marché que la Grande Récession pour l’instant, mais toujours très attrayant pour un investissement à long terme.

GraphiqueDonnées par YCharts

Bien que les analystes s’attendent à ce que les bénéfices de cette année soient faibles, à -17% par rapport à l’année précédente, ils prévoient que les cinq prochaines années seront bien meilleures pour Snap-on : 10% de croissance annualisée, soit un peu moins que les 12% des cinq dernières années.

Bien que Snap-on ait augmenté son dividende à un rythme annuel de 12,6 % au cours des dix dernières années, je ne m’attends pas nécessairement à ce qu’il en soit de même au cours des dix prochaines années. Le taux de distribution basé sur le cash-flow libre se situe actuellement autour de 38 %, ce qui, combiné à un endettement extrêmement faible, donne à la société une grande marge de manœuvre pour augmenter le dividende lorsque l’économie reprendra son cours normal. Dans l’hypothèse d’une croissance annuelle moyenne des dividendes de 8 % au cours de la prochaine décennie, le rachat au taux de dividende actuel de 3,65 % se traduirait par une augmentation de YoC à 10 ans de 7,88%..

Mais que se passe-t-il si l’on achète au taux de rendement de départ de 4% (108 dollars par action), ce qui était possible il y a quelques jours à peine ? Le même taux de croissance des dividendes de 8 % par an donnerait un rendement énorme 8,64% YoC sur 10 ans.

4. Unilever (ONU, UL)

Qu’on connaisse ou non Unilever, la plupart des gens dans le monde connaissent probablement au moins une ou deux de ses marques. L’entreprise de biens de consommation emballés opère dans trois grands secteurs d’activité : Beauté et soins personnels (Axe, Dove, Suave, TRESemme, Clear, Vaseline, Lux, Rexona, et. al.), Nourriture et rafraîchissement (Ben & Jerry’s, Breyers, Hellmann’s, Lipton, Knorr, Magnum, Olly, et. al.), et Soins à domicile (Surf, Sunlight, Omo, Dirt Is Good, Cif, Persil, et. al.).

Une chose que j’aime particulièrement chez Unilever est son exposition aux marchés émergents, qui représente environ trois dollars sur cinq générés par l’entreprise. Les marchés émergents comme l’Inde offrent une piste de croissance plus longue que les populations à croissance lente des pays développés.

Source : Présentation de CAGNY 2020 Unilever

Un autre facteur de différenciation pour Unilever est que la société a réussi à produire des retours sur le capital investi dans l’adolescence depuis de nombreuses années maintenant, ce qui est tout un exploit pour une société de produits de consommation de base, surtout si elle acquiert constamment de nouvelles marques et les intègre dans son portefeuille.

Source : Présentation de CAGNY 2020 Unilever

L’année dernière a été bonne pour Unilever. Le chiffre d’affaires a augmenté de 2,9 %, le BPA de 5,8 % et la marge d’exploitation s’est accrue. Le ratio dette nette/EBITDA était de 1,9x à la fin de 2019.

Source : Présentation de CAGNY 2020 Unilever

Unilever tire également parti de quelques tendances de croissance fortes, notamment les produits de beauté et de soins de la peau de luxe, ainsi que les compléments alimentaires et de santé. Cela devrait permettre à l’entreprise de poursuivre sa longue histoire de croissance.

Le dividende a augmenté régulièrement au fil du temps (5,3 % sur 10 ans en USD), bien qu’il y ait des fluctuations d’une année sur l’autre en termes de paiement en dollars aux investisseurs américains, car la société est basée aux Pays-Bas et vend des produits dans différentes devises dans le monde entier. Avec un taux de distribution de 61 %, le dividende d’Unilever semble assez sûr et devrait continuer à augmenter pendant de nombreuses années.

Si l’on pouvait acheter des actions d’Unilever à un rendement de départ de 4,15% (12,8% en dessous du prix actuel), en supposant un taux de croissance annuel moyen des dividendes de 5,5%, on obtiendrait un Rendement sur 10 ans de 7,09% sur le coût.

5. Ingredion (INGR)

Ingredion est un producteur et fournisseur mondial de divers ingrédients, en particulier d’amidons et d’édulcorants. L’entreprise a également pris des mesures pour exploiter des secteurs à forte croissance comme les protéines végétales telles que l’isolat de protéines de pois et les édulcorants à faible teneur en sucre ou sans sucre comme le stévia.

Alors que les protéines animales et le sirop de maïs à haute teneur en fructose (ce dernier étant traditionnellement une grande catégorie de produits pour l’INGR) continueront probablement à être consommés pendant longtemps encore, le fait d’être exposé à des types d’ingrédients plus petits et à croissance plus rapide rend l’entreprise plus attrayante. Cela donne l’assurance que la direction réfléchit et planifie l’avenir.

Source : Présentation de CAGNY 2020

Au cours des prochaines années, alors que les consommateurs continueront à essayer les nouveaux produits des épiceries et finiront par retourner au restaurant, ces catégories de croissance devraient générer une augmentation significative des ventes d’INGR, ce qui devrait plus que compenser une certaine érosion des ventes de produits comme le sirop de maïs à haute teneur en fructose.

Source : Présentation de CAGNY 2020

Au cours des trois prochaines années, la direction vise à faire passer ces catégories de croissance de 30 % des ventes à environ 35 %, et de ~44 % des revenus d’exploitation à 55 %. En d’autres termes, ces secteurs de croissance devraient se révéler être des entreprises à marge plus élevée, car les consommateurs sont prêts à payer plus cher pour ces innovations alimentaires.

Source : Présentation de CAGNY 2020

Ingredion jouit d’un bilan solide, avec une notation de crédit de qualité et un niveau d’endettement assez faible (1,7x la dette nette par rapport à l’EBITDA).

Source : Présentation de CAGNY 2020

Alors que les flux de trésorerie pourraient être légèrement déprimés cette année en raison d’une baisse des ventes des restaurants, INGR peut se permettre de perdre environ 200 millions de dollars en flux de trésorerie d’exploitation, le dividende restant protégé. La direction s’attend à ne verser que 46% du flux de trésorerie disponible en 2020, bien que ce taux de redistribution augmentera certainement.

Source : Présentation de CAGNY 2020

Avant COVID-19, la direction s’attendait à ce que le BPA pour 2020 se situe entre 6,48 et 7,10 dollars. Si le BPA se situe dans la partie inférieure de cette fourchette, le ratio de distribution pour cette année, basé sur les bénéfices, sera de 38.8%.

Au cours des cinq dernières années, Ingredion a augmenté son dividende à un TCAC de 8,4 %. Supposons que la société puisse continuer à augmenter de 8 % par an, en moyenne, au cours des dix prochaines années. En achetant à un taux de dividende de départ de 3,25 % (77,50 $ par action), on obtient un YoC de 7,02% sur 10 ans. Je préférerais acheter des actions à un prix plus bas (rendement de départ plus élevé) que cela, mais c’est le prix le plus élevé que je serais prêt à payer.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue sur l’ETN, SNA dans les 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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